有色2023&2024Q1总结：黄金表现靓丽 工业金属盈利底部确认 稀有金属仍待催化

有色金属行业二级市场表现
有色金属（中信）板块2023 年年初至今(截至2024 年5 月29 日收盘价)的区间涨跌幅为8.1%，跑赢沪深300 指数15.2 个百分点，横向对比排名7/30。其中，黄金（中信）68.26%、铜36.59%、28.28%，表现较好；稀土及磁性材料-22.66%、镍钴锡锑-32.05%、锂-49.66%，表现较差。
有色金属行业运行情况及财务数据
2023 年年初至今，COMEX 黄金上涨29.5%，COMEX 白银上涨33.0%。六大工业金属品种价格基本上涨，（以期货收盘价-活跃合约为指标计算涨跌幅）阴极铜为27.7%，铝为13.3%，铅为18.4%，锌为4.3%，锡为33.1%，镍为-32.1%。六大工业金属的库存在2024 年都不断走高，目前大多已经处于近3 年相对高点位置。其中，铜、铝、锌和锡的已经超过2021 年Q3 时期的高点；铅的库存近期快速走高，接近前期高点；镍的库存距离前期高点仍有小段距离。稀有金属价格方面，能源金属中，碳酸锂(99.5%电,国产)区间价格涨跌幅为-79.2%，中国钴(1#)-26.4%；稀土中，碳酸稀土（REO42.0-45.0%）的价格涨跌幅为-46.6%，金属铽:≥99.9%的价格涨跌幅为-54.6%。
财务表现：1）业绩，2023 年有色板块实现营收32241 亿元，同比增速为1.9%，实现净利润1769 亿元，同比增速-26.1%。2024Q1 营收7666 亿元，同比增速-3.6%，净利润为366 亿元，同比增速-30.4%。
总体上，2024Q1 业绩增速相比去年有所下降，原因主要系盈利能力下降所致。2）盈利能力，有色板块2023 年毛利率11.0%，净利率5.5%，销售费率0.3%，财务费率0.8%，管理费率1.8%。2024Q1 毛利率10.5%，净利率4.8%，销售费率0.3%，财务费率1.0%，管理费率1.8%。总体上，24Q1 毛利率降低0.5pct，净利率降低0.7pct。3）偿债能力，2023 年资产负债率50.0%，2024Q1 为50.3%，相比去年提升0.3pct；流动比率2023 和2024Q1 均为1.4%，速动比率2023和2024Q1 均为0.9%，总体偿债能力变化不大。4）运营，2023 年存货周转天数52.3 天，2024Q1 为58.2 天；应收账款周转天数14.7 天，2024Q1 为17.2 天，总体上，存货运营和现金回收均有所变差。
细分行业及上市公司财务情况
贵金属： 2023 年营收5269 亿元，同比增速11.7%，2024Q1 营收1423 亿元，同比增速10.1%；2023 实现净利润367.4 亿元，同比增速13.6%，2024Q1 净利润109.3 亿元，同比增速26.4%。上市公司中，龙头紫金矿业2023 年实现营收2934 亿元，同比增速8.5%，扣非净利润216 亿元，同比增速10.7%；2024Q1 营收748 亿 元，同比增速-0.2%，扣非净利润62 亿元，同比增速15.9%。
工业金属： 2023 年营收19790 亿元，同比增速0.9%，2024Q1 营收4754 亿元，同比增速-1.4%；2023 年实现净利润710.5 亿元，同比增 速-4.4%，2024Q1 净利润202 亿元，同比增速10.4%。具体品种：1）铜：龙头江西铜业2023 年营收5219 亿元，增速8.7%，扣非净利润54 亿元，同比增速-0.8%。2024Q1 营收1225 亿元，同比增速-4.1%，扣非净利润18 亿元，同比增速6.5%。2）铅锌：龙头中金岭南2023年营收656 亿元，同比增速18.5%，扣非净利润6.4 亿元，同比增速-45.2%；2024Q1 营收180 亿元，同比增速7.3%，归母净利润2.3 亿元，同比增速-23.9%。3）铝：龙头中国铝业2023 年2251 亿元，同比增速-22.7%；扣非净利润66 亿元，同比增速111.3%。2024Q1 营收490 亿元，同比增速-26.1%，扣非净利润22 亿元，同比增速35.6%。
稀有金属：2023 年营收7182 亿元，同比增速-2.3%，2024Q1 营收1489 亿元，同比增速-19.5%；2023 年净利润691 亿元，同比增速-51.6%，2024Q1 为55 亿元，同比增速-92.6%。细分品类：1）稀土及磁性材料，龙头北方稀土2023 年营收335 亿元，同增-10.1%，扣非净利润23.2 亿元，同增-62.6%。2024Q1 营收58 亿元，同增-37.6%，扣非净利润0 亿元，同增-99.6%。2）镍钴锡锑，龙头华友钴业2023 年营收663 亿元，同比增速5.2%，扣非净利润30.9 亿元，同比增速-22.3%。2024Q1 营收150 亿元，同比增速-21.7%，扣非净利润5.7%，同比增速-43.0%。3）钨，龙头厦门钨业2023 年营收394亿元，同增-18.3%，扣非净利润14 亿元，同增13.3%。2024Q1 营收83 亿元，同增-3.4%，扣非净利润3 亿元，同比增速-23.3%。4）锂，龙头天齐锂业2023 年营收405 亿元，同增0.1%，扣非净利润71.8 亿元，同增-68.9%。2024Q1 营收26 亿元，同增-77.4%，扣非净利润-39 亿元，同增-181.0%。5）其他稀有金属，龙头洛阳钼业2023 年营收1863 亿元，同增7.7%，扣非净利润62.3 亿元，同增2.7%。
2024Q1 年营收461 亿元，同增4.2%，扣非净利润21 亿元，同比增速3082.9%。
投资建议
贵金属黄金：黄金价格可能仍处于上升通道的前半段，黄金股相比实物黄金贝塔更大。2023 年及2024Q1 在黄金价格不断走高的推动下，实现较大幅度的业绩增长。展望后续黄金价格，预计中长期仍然处于向上通道中。主要原因是：1）传统黄金分析框架中，经常资产比价效应，而与美债实际利率相比（黄金作为无息资产，形成机会成本），从而使两者呈现负相关关系。而目前美债利率走高，但黄金价格也走高，背后可能是美元为中心的货币信用体系逐渐收到质疑挑战，而美元指数的短期维持高位，可能形成市场预期未来长期更深的下降，则会有更多的长期资金处于避险需求，而提前买入稳定性黄金资产以形成对冲，从而形成双升现象。目前短期美国经济表现较好对高利率形成支撑，但加息基本停止，后续只是降息节奏问题是大概率的，所以黄金价格的上涨可能仍处于前半场。2）黄金兼具商品属性、金融属性和货币属性，除了首饰、私人投资和机构对冲工具等外，更是央行多元化外汇储备的重要对象。央行持续购金预计会持续形成推力。
工业金属：主要工业金属品种价格在3、4 月份大幅上涨，预计2023年成为盈利底，Q2 业绩进一步提升。根据前文六大工业金属品种价格区间涨跌幅及正文图示，除了镍基本均已价格大幅上涨至2021Q3来的高点，库存方面除了铅和镍，铜、铝、锌和锡的库存也已超过2021Q3（近3年来相对高位）。考虑到基本面驱动因素，以铜为例，需求提振，供给减产，结合降息预期的扰动，铜价大幅下跌。短期看可能要注意交易风险。但2024Q2 预期相关上市公司都将实现较大 幅度的业绩增长。考虑到市场层面估值已然提升较多，后续预计进入业绩兑现的考验期。
稀有金属：价格总体仍处于底部，部分品种如锑钨近期上涨较多，后续弹性较大。2023 年及2024Q1 除了其他稀有金属外，其余主要稀有金属品种业绩均大幅下降，原因系价格的持续走弱，目前价格总体仍处于底部区域。展望后续：能源金属方面，新能源车电池是锂钴最重要的应用方向，2024 年以来随着基数的增加，总体新能源车需求增速有所放缓，但考虑到以旧换新和降价促销等政策刺激，以及新能源车出海，后续销量值得期待；小金属方面，其大多具有资源稀缺性，且资源枯竭日益突出，且小金属的需求弹性及价格弹性一般也更强，考虑到近2 周锑钨价格的快速上涨（绝对水平仍处低位），相关标的值得关注。
风险提示
1.宏观经济变化；2.国际地缘政治变化;3.下游需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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