非银金融证券行业2024Q1综述:手续费收入承压 自营结构差异导致各券商业绩分化

2024-05-08 10:20:10 和讯  开源证券高超/卢崑
  手续费收入承压,自营结构差异导致各券商业绩分化2024Q1 上市券商归母净利润288 亿元,同比-32%,环比+61%,低于我们预期。
  上市券商核心收入同比均承压,管理费收入同比下降,“降本增效”显现。各上市券商净利润表现分化,其中手续费收入均承压,主要核心变量为自营投资,在股债市表现分化的市场环境下,各券商自营投资结构差异导致业绩表现不同,固收占比高的券商业绩表现更优。在监管引导证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展的背景下,券商供给侧改革加速。国九条有望提振二级市场信心,当前板块估值和机构持仓处于历史低位,关注结构性机会:(1)具有并购主题及地域优势的标的,推荐国联证券、财通证券,受益标的中国银河、浙商证券;(2)受益于市场交易量提升的互联网券商,推荐指南针、东方财富、同花顺;(3)受益于行业集中度提升的低估值头部综合性券商。
  核心收入同比承压,管理费用同比有所下降
  (1)2024Q1 上市券商归母净利润同比-32%,核心收入同比承压,管理费同比有所下降。2024Q1 上市券商归母净利润288 亿元,同比-32%,环比+61%,低于我们预期,经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-9%/-36%/-4%/-34%/-36%,环比-4%/-35%/-6%/+6%/-26%,管理费522 亿元,同比-13%,环比-19%,年化ROE 为4.71%,同比-2.64pct,杠杆率(剔除客户保证金)为3.94 倍,同比-2%,较年初-2%。(2)各上市券商业绩来看,净利润环比波动较大,主要受自营投资表现分化的影响。各公司自营投资结构和策略有所差异,在一季度债市向好,股市波动较大的环境下,各公司自营投资表现分化。
  经纪业务表现弱于市场交易量,投行业务承压,自营投资表现分化(1)经纪:经纪净收入同环比表现弱于市场交易量,预计受佣金率及代销收入拖累。2024Q1 上市券商经纪业务净收入同比-9%,环比-4%。2024Q1 市场日均股基成交额为1.03 万亿元,同比+4%,环比+8%。我们测算2023 年经纪净佣金率万2.1,同比-10%,预计下降趋势延续。2024Q1 市场新发非货/偏股基金份额同比-6%/-41%,环比-36%/-14%。基金新发表现较弱,预计券商代销金融产品收入承压。(2)投行:投行收入受IPO 环境影响承压。在统筹一二级市场、严把IPO 入口的监管环境下, 2024Q1 全市场IPO 承销规模236 亿元,同比-64%,环比-28%,IPO 项目30 单,同比-56%,环比-39%,IPO 收入16 亿元,同比-65%,环比-30%。2024Q1 上市券商投行净收入66 亿元,同比-36%,环比-35%。(3)投资:上市券商自营投资表现分化,预计固收投资相对稳健,权益投资及衍生品业务有所拖累。2024Q1 上市券商自营投资收益同比-29%,环比+29%,各公司表现分化,与自营业务结构有关。2024Q1 债市同环比表现较佳,股市表现分化,小盘股下跌明显。2024Q1 中证综合债上涨2.1%,同环比均有所改善;沪深300上涨3.1%,同比承压,环比改善;中证1000 下跌7.6%,同环比承压。
  风险提示:市场波动风险;监管趋严风险。
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(责任编辑:王丹 )

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