食品饮料行业保健品渠道专题研究：新兴渠道份额提升 代工龙头有望受益

　　核心观点：
　　保健品渠道复盘：监管趋于规范，电商占比提升。根据彭博，2023 年国内保健食品行业收入达2534 亿元，2013-2023 年复合增速为8.88%，近年来保持稳健增长。对标发达国家来看，我国保健食品渗透率和人均消费均有差距。随着我国居民营养健康意识不断提升，未来保健品渗透率和人均消费均有提升空间。复盘国内保健品渠道变化来看，随着行业监管逐步完善，传统的直销和药店渠道份额收缩；而电商传播和交付效率快，份额快速增长，2023 年销售占比超50%，成为国内保健品第一大渠道，涌现出众多新兴保健品和功能性食品品牌。
　　线上渠道竞争激烈，品牌/生产分工趋于明确。由于保健品线上渠道快速增长及新进品牌增加，保健品产品/功效/成分/剂型方面创新和迭代加快，线上竞争较为激烈。根据魔镜市场情报，2023 年天猫/京东/抖音保健品CR5分别为20.30%/23.40%/17.40%，集中度低于线下渠道且2023 年以来持续下降。由于保健品线上渠道产品研发周期短、上新节奏快，对研发能力和供应链交付效率均有较高要求，在单一品类体量较小时由品牌方自行生产规模不经济。同时线上渠道对品牌方费用投入要求较高，进一步挤压企业盈利空间，故线上渠道快速增长进一步推动保健品产业链分工明确，带来更多长尾客户订单，有助于合同生产类型生产企业增长扩容。
　　研发+规模优势突出，代工龙头份额有望提升。从集中度来看，目前国内保健品代工市场较为分散。根据仙乐健康年报，2022 年国内保健品代工市场CR5 低于20%，以国内合同生产收入计算，三家上市保健品合同生产企业市场份额为10.49%，其中仙乐健康/大江生医市场份额分别为5.72%/ 2.54%。近年来保健品合同生产龙头发挥自身资源禀赋，业务均逐渐聚焦，服务B 端客户能力持续提升，规模优势显现，复合增速领先行业整体。
　　考虑到监管推动行业不断规范，以及品牌方竞争较为激烈，预计国内保健品生产端和品牌端分工或更为清晰。
　　尾部厂商研发实力和规范性较弱，不具备柔性生产和稳定的订单交付能力，或逐步退出，合同生产龙头份额有望提升，头部企业有望分享保健品行业新兴品牌和渠道增长红利。
　　投资建议。近年来国内保健品行业持续增长，线上渠道占比快速提升。由于线上渠道产品、品牌、功效、成分迭代较快，品牌方自建研发团队和产线规模不经济，故保健品行业生产和品牌分工有望趋于明确。看好国内合同生产龙头凭借自身较强的研发、供应链和规模优势分享新兴品牌和渠道快速增长的红利，带动自身份额持续提升。建议关注国内份额领先、持续推动新兴品牌客户拓展，同时海外业务稳步扩张的细分领域龙头仙乐健康。
　　风险提示。新兴渠道和海外扩张不及预期；部分客户订单占比较高，存在大客户订单波动风险；监管政策变化可能会导致部分产品销售受限或审批流程延长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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