非银金融行业周报：保险持续关注资产端催化

　　重要信息：
　　券商：本周申万券商指数下跌0.25%，跑赢HS300 0.35pct。1）从我们路演反馈来看，市场对于券商的投行业务关注度较高，而本周证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定以及“新国九条”后首个IPO 项目过会，预计都将大幅缓解市场对于投行业务的担忧。2）浙商证券成功受让国都证券7.6933%股权。根据浙商证券披露的公告，5 月27 日公司成为国华能源所持有的国都证券4.49 亿股股份（对应国都证券7.6933%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格为10.09 亿元。按照公司此前披露的一系列公告，浙商证券与重庆信托等5 家股东签署转让协议（受让国都证券19.1454%股权），拟参与竞拍同方创投、嘉融投资公开挂牌转让其分别持有的国都证券股权（两者合计转让股份比例为7.4159%）。若上述转让成功，浙商证券将持有国都证券的股份比例将达到34.2546%，成为公司第一大股东。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌1.81%，跑输沪深300 指数1.21pct。1）金融时报再发声“10 年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”。继5 月17 日根据财联社电，金融时报称“2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”后，5 月31 日根据财联社电，金融时报再发文指出“10 年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”，并提示投资者注意短期化投资风险。4 月下旬以来，央行发声长端利率与经济增速不匹配，超长期国债的发行进一步提升供给，10 年期国债到期收益率整体呈现企稳回升态势。预计本周主要受供需影响，长端利率阶段性波动影响保险板块估值表现。截至5 月31 日，10 年期国债到期收益率较29 日低位回升1.5bps 至2.29%。2）长端利率既是保险板块估值的重要影响因素，也是投资端表现的核心影响因素。当前保险板块估值的关键压制为市场对于利差损风险的担忧，人身险业务久期长，在新会计准则下对于资产、负债匹配的要求进一步提升，长久期债券成为重要的增配方向，头部公司投资资产体量大，获得超额收益的难度大，投资表现与资本市场表现的关联度更高。如10 年期国债到期收益率回升至2.5%-3.0%目标区间，有望有效覆盖头部公司负债成本，在提升投资收益表现的同时缓解市场对于利差损风险的担忧。
　　投资分析意见：券商：年初至今，申万券商指数下跌7%，跑输同期的申万保险（+8.48%）以及申万银行指数（+19.41%），估值也回落至历史底部区间（PB(MRQ)仅为1.05x），主要是由于基本面承压以及监管政策边际收紧。而市场对于券商板块的关注度主要是集中于行业竞争格局的演变，有并购重组预期的标的具有相对收益。随着落实新“国九条”及“1+N”政策体系监管政策及相关文件的持续出台，我们预计证券行业供给侧改革或将提速。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券、中信证券、国泰君安；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券。保险：推荐新华保险、中国太保、中国人寿。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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