非银金融行业周报：保险资负共振 券商期待拐点

　　核心观点：
　　保险：资负共振，攻守兼备，重申板块配置价值。自从第三次“国九条”以来，保险板块根据首尾点位计算的区间涨跌幅相加达到19.74%（4 月15 日至5 月17 日），仅本周涨幅就达5.08%。我们认为，随着资产负债两端多重因素的改善与向好以及板块低估值与高股息属性所带来的攻守兼备的特征，板块的配置价值正在逐渐被市场认可。1）负债方面，虽然市场对板块最大的担忧点——中长期利差损风险难以在短期内化解（主要受中长期经济增速及长端利率影响）且受基数效应与季节效应的影响二季度保费收入与NBV 同比增速或将减缓，但是仅从2024 来看，保险板块仍是金融行业各大子板块中收入成长确定性较高的板块：今年以来，一方面随着代理人脱落的减缓（甚至可能有望迎来向上拐点）与提质增效，个险渠道保费收入及NBV 或将实现增长（甚至可能两位数的增长），另一方面银保“报行合一”与取消银行网点合作保险公司的上限的共同作用下，在实现高基数下银保渠道保费收入稳定的基础上，NBV有望实现增长（这主要得益于NBV margin 的提升）。2）资产方面，权益、固收及地产相关资产呈现出不同程度的改善趋势：i）权益资产在股市回暖与高股息资产的共同加持下，收益率或将明显改善；ii）随着长端利率的企稳，固收资产再配置风险短期内缓解，虽然这不能改变利率长期下滑的趋势，但是这至少为险企争取了更长的调整负债结构（不排除今年会进一步下调新产品预定收益率的可能性，比如将3.0%下调至2.5%）的时间；iii）本周最大的资产端催化因素莫过于地产政策的超预期，众所周知险企的资产端有相当程度的地产敞口，包含公开债、非标债权、股票及股权投资，地产政策的松绑有望提升相关资产的估值水平并显著缓解市场对险企相关资产敞口的担忧。综合来看，保险板块资产与负债两端均出现了不同程度的利好或改善，叠加当前板块估值水平仍处低位（截至本周四家寿险平均PEV 为0.55x），共振作用下有望明显提升板块投资的吸引力与配置价值。
　　券商：严监管边际影响或逐渐减弱，板块拐点渐行渐近。本周严监管进程仍在快速推进与深入：1）官员和券商从业者的纪律审查与惩处事件仍屡见不鲜且已成为常态，这从本周证监会发布某期货业协会原负责人的纪律处分事件可见一斑；此外，继中信证券、海通证券、东吴证券之后，本周渤海证券成为第四家被立案调查的券商；2）本周证监会再次发布两项细则，分别为《监管规则适用指引—发行类第10 号》与《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，旨在强化拟上市企业行为约束、促进程序化交易规范发展并加强保护投资者利益；3）5 月15 日证监会举办2024年“5·15 全国投资者保护宣传日”活动，重点提出进一步夯实投资者保护的制度基础、进一步依法严打证券违法犯罪行为、进一步畅通投资者维权救济渠道等切实加强投资者保护的一系列要求和举措。我们认为，资本市场与证券行业的严监管基调以及加强投资者保护的主旋律将贯穿2024 年以及未来很长一段时间，但是这并不意味着严监管政策对券商板块的压制是一成不变的。相反我们认为随着严监管细则的不断推出与打击违法犯罪行为的持续推进，市场对监管精神的理解和领悟将会更加清晰与明确，对待其影响与后果也会更加理性，与之相关的不确定性在逐渐减弱，因此其边际的负面影响也大概率逐渐减弱。更为重要的是，在明确了“何为不可为”的基础上，我们对“何为可为”也更加清楚，这让我们也更加明确了板块的投资主线与方向，即龙头与并购主线。这一主线较为依赖事件驱动，比如本周国联证券公告了收购民生证券股权的相关进程、长江证券也公告了其新第一大股东资格被证监会核准的消息。
　　在经历了一季报的阶段性较大压力之后，上市券商业绩基本面也或将迎来拐点，同时随着更多并购重组与股东变更等事件的发酵，券商板块或将开启新一轮行情，后续需重点关注相关事件演进。
　　投资要点:
　　考虑到当前板块整体底部企稳，市场整体有回暖趋势，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
　　1）保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国太保、中国平安。
　　2）券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、光大证券、中信证券，中小券商建议关注东吴证券、东兴证券、国金证券。
　　3）多元金融方面：建议关注海德股份、中粮资本；金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势与将于短期内完成定增、前期超跌明显的指南针。
　　4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注富途控股、老虎证券、RobinhoodMarkets。
　　风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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