华泰证券：OPEC+延长减产 供需边际渐恶化 产油国财政平衡支撑油价保持相对高位

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研报认为，OPEC+减产格局整体延续，尽管供需边际逐渐恶化，但主力产油国财政平衡油价处于 65-95 美元/桶区间，预计油价将保持相对高位。“碳中和”背景下，原油在能源领域需求正持续被天然气及电力替代，中期角度产油国定价策略整体维持“利重于量”，但整体配额提升叠加成员国内部减产承诺落实不均，该团队认为 24-25 年全球石油供需格局将保持基本平衡或轻微过剩。

OPEC+宣布将自愿减产延长至 24 年底，集体性减产延长至 25 年

6 月 2 日，OPEC+于沙特首都利雅得举办第 37 届欧佩克和非欧佩克部长级会议(ONOMM)，沙特、俄罗斯、伊拉克和阿联酋等主要产油国线下出席。会议声明指出：1、OPEC+正式同意将“自愿减产措施”延长至 2024 年底，将“集体性减产措施”延长至 2025 年结束;2、当前 220 万桶/日的“自愿减产措施”将在 2024 年 10 月到 2025 年 9 月期间逐步取消，产量恢复进度可根据市场情况动态调整;3、OPEC+将在 2025 年实现 3972.5 万桶/日的产量，其中阿联酋 25 年产量配额由现在的 290 万桶/日提升至 351.9 万桶/

日。我们认为 OPEC+减产格局整体延续，尽管供需边际逐渐恶化，但主力产油国财政平衡油价处于 65-95 美元/桶区间，预计油价将保持相对高位，以中国石化/中国海油/中国石油为代表的油气开采企业仍将受益。

24 年以来 OPEC+减产承诺落实不均，地缘政治冲突缓和致油价回落

2021-2023 年间，OPEC-10 及 OPEC+19 持续保持超额减产行为，叠加沙特和俄罗斯等国于 23 年 4 月和 11 月宣布进行 165 万桶/日和 220 万桶/日的额外自愿减产措施，对国际油价形成有力支撑。而进入 2024 年后，包括伊拉克、阿联酋、俄罗斯和沙特在内的主力产油国实际产量均高于配额，OPEC-10 及 OPEC+19 超额产量约为 5 万桶/日，对油价上行造成一定压力。另一方面，加沙停火谈判取得进展，中东地缘政治冲突引发的供应担忧逐渐消退，据 Wind，截止 5 月 31 日，WTI/Brent 期货价格分别为 76.99/81.62美元/桶，Q2 以来分别下跌 7.43%/6.70%。

全球石油需求增长趋于平缓，非 OPEC+国家贡献主要供应增量

据国际能源署(IEA)，考虑经合组织发达国家需求疲软、内燃机效率有所提升，以及电动车市场份额持续增长，预计 24-25 年全球石油需求增长将放缓至 110/120 万桶/日。成品油方面，据 EIA 和隆众资讯，美国汽柴油库存持续位于近三年同期高位，国内出行旺季成品油亦去库缓慢，天然气低价导致重卡柴油需求显著下滑，将对全球原油需求增长形成拖累。供给端来看，在OPEC+自愿减产延续到 24 年底的情况下，24-25 年全球产量预计增加58/180 万桶/日，包含美国、巴西、加拿大和圭亚那等在内的非 OPEC+产量预计增加 140/140 万桶/日，其中美国供应扩张速度有所放缓，预计将贡献 45%的产量增长。

产油国财政平衡油价支撑，中枢油价有望保持在相对高位

“碳中和”背景下，原油在能源领域需求正持续被天然气及电力替代，中期角度产油国定价策略整体维持“利重于量”，但整体配额提升叠加成员国内部减产承诺落实不均，我们认为 24-25 年全球石油供需格局将保持基本平衡或轻微过剩。考虑沙特、伊拉克、利比亚、科威特等国的 2024 年预计财政盈亏平衡油价处于 65-95 美元/桶区间内，中枢油价下行空间有限，我们预计 24-25 年 Brent 平均油价将保持在 82/80 美元/桶的相对高位。

风险提示：产油国协同减产不及预期;全球石油需求不及预期;地缘政治冲突扩大风险。