石油石化：11月和6月两次OPEC＋会议后油价都下跌 下跌背后的异同

　　投资要点
　　两次减产会议：
　　23 年11 月30 日OPEC+减产协议：多个OPEC+成员国宣布额外自愿减产，减产共计220 万桶/日；24 年6 月2 日OPEC+减产协议：2024 年10 月至2025 年9月期间，8 个OPEC+关键成员国可以逐步退出220 万桶/日的减产计划。
　　相同点：
　　市场对政策反应都低于预期：23 年11 月：多个OPEC+成员国自愿减产220 万桶/日，并没有出台正式减产配额，市场认为低于预期；24 年6 月：8 个成员国220 万桶/日自愿减产可能于24 年四季度逐步退出，引发市场对后续原油供给增长的担忧。
　　沙特都强烈挺价：23 年11 月：24 年1-4 月沙特原油产量严格控制在900 万桶/日左右，作为OPEC 最大的产油国执行很到位；24 年6 月：沙特阿美最近启动第二次股票发行融资超100 亿美元，来满足财政支出，避免通过调增产量影响原油价格；OPEC+会议中声明，未来逐月取消减产的计划也可能会被逆转。
　　市场都在当前时点担忧后续全球经济需求：23 年11 月：市场对全球经济预期较弱，美国原油库存跃升近900 万桶，达到7 月以来的最高水平；24 年6 月：美国PMI 数据走弱，成品油库存增加，5 月EIA、IEA 均下调全球24 年原油需求，美国5 月ISM 制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期的49.6，美国5 月底成品油库存增加。
　　美国原油供给变化预期都维持低位，OPEC+成为供给主变量：跟踪钻机数量来看，23 年11 月以来美国开钻未完钻数、新钻井数、完工钻井数均维持低位或呈下降趋势，产量也维持稳定，未来全球供给的变动主要还是看OPEC+减产的边际变化。
　　不同点：
　　降息预期不同：23 年11 月：23 年10 月、11 月美国CPI 连续环比下降，市场对24 年3 月降息预期增加；24 年6 月：24 年以来美国CPI 数据没有预期降温，降息预期延后。
　　OPEC+成员国执行效果不同：23 年11 月：执行总体符合预期，沙特、科威特、阿尔及利亚等按约定执行，伊拉克、哈萨克斯坦等日产量继续比指定配额多出数十万桶，但这部分总体影响不大；24 年6 月：要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦近期开始对上半年没落实的“自愿减产”做产量缩减补偿，四季度开始逐步取消自愿减产措施，但沙特可以根据当时油价做减产调整。
　　浙商石化能源观点：
　　两次减产会议都开在经济预期较弱的时间点，23 年11 月以来OPEC+减产执行总体不错，油价在上半年高位。24 年6 月减产协议对伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦做出缩量补偿要求，三季度220 万桶的减产协议依然维持，预计三季度原油供给边际收紧，叠加美国进入出行旺季，欧洲、加拿大开启降息，预计三季度油价有支撑，尽管四季度开始OPEC+自愿减产协议取消，但沙特可根据市场行情做灵活调配，四季度油价有望继续维持中高位。
　　风险提示：原油需求不及预期、OPEC+四季度增产。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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