工程机械行业点评报告：5月挖掘机内外销均超预期 关注电动装载机渗透率提升

　　投资要点
　　5 月挖机内销超预期，销量走势更有可能是“L”型逐步筑底5 月销售各类挖掘机17824 台，同比+6.04%，增速开始转正。其中国内8518台，同比增长29.2%，大幅好于此前CME 预期（此前预期同比+19%）。 1-5 月挖掘机内销增速已经转正，且下半年基数压力大幅减弱，全年正增长确定性强。但当前挖掘机销量转正主要依靠小挖拉动，小挖具备机器人属性，下游主要系市政工程、农村水利等较为稳定的需求，需求改善和自身更替周期叠加下小挖增速恢复正增长。1-3 月小挖累计销量占比达到75%，相较于2023 全年提高6pct。而中大挖由于和地产基建相关性较强，当前销量增速仍未转正，销量占比继续下滑。房地产投资短期转正难度大，我们判断未来2-3 年内中大挖的更新替换速度慢于小挖。但我们认为随着房地产边际回暖、下半年专项债发行带动基建新项目开工，中大挖销量降幅有望逐步收窄。因此综合来看，我们判断未来几年挖掘机销量将整体处于“L”型逐步恢复状态，而非保有量更替逻辑测算下的“V”型反转。
　　5 月挖机出口降幅大幅缩窄，短中期看一带一路、长期看欧美拓展5 月挖掘机出口9306 台，同比下降8.92%，降幅环比大幅缩窄。去年同期挖掘机出口为全年高点，5 月出口数据降幅缩窄超市场预期。我们判断5月出口数据亮眼主要系：①主机厂控制发货有效，库存影响减弱；②主机厂海外渠道进一步完善，各龙头企业的出海战略行之有效。相较于国内市场，出口市场需求景气度好于国内且竞争格局相对优异，对企业的利润贡献更大，出口市场进展更值得关注。落地到主机厂之间的差异，我们认为应从短中长期的视角进行分析：①短中期来看，全球范围内一带一路国家工程机械需求较旺盛，市场空间大，一带一路占比高的公司最为受益；②长期来看，一带一路国家房地产和基建增速终将回落，而欧美市场2022 年工程机械市场规模在全球范围内占比50%，拥有全球最大的存量更新市场。欧美工程机械市场发展成熟、盈利空间大，但同时也具备一定的文化差异和销售渠道壁垒，对主机厂渠道建设和售后包括当地本土化布局均提出较高的要求。因此长期来看，最为受益的将会是提前进行渠道布局和本土化建设的企业。
　　装载机内销同比+14%，关注电动装载机渗透率提升进程5 月销售各类装载机9824 台，同比增长8.36%。其中国内市场销量5172台，同比增长14.3%；出口销量4652 台，同比增长2.4%。其中电动装载机销量1250 台，电装渗透率为12.7%，电动化进程加速。装载机下游应用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等，工作地点固定、设备相对集中，充电站建设难度较低，同时电动装载机环保属性强、全生命周期成本低、经济性强。易充电+成本低驱动电装国内渗透率提升速度快，远期来看国内电装渗透率有望达到80%。
　　投资建议：工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【柳工】【山推股份】
　　风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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