理财子产品发行指数周报第160期：业绩比较基准首次低于3% 禁止补息对理财的影响之二

　　核心观点
　　从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为102 只，发行数量上升。具体来看，发行数量增加的5 家，占比为45.5%。平均基准利率为2.98%，环比下降20 个bp；最新理财子产品发行数量指数231.82；发行基准利率波动指数最新为67.54，环比下降63 个bp。2024 年6 月7 日样本理财子产品的破净率为2.63%，环比上升29 个bp。禁止手工补息对银行理财影响之二：对非标资产配置的影响。
　　本周指数更新（6.3-6.7）
　　1、三大指数环比变化情况
　　从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数231.82，环比上升3.0%，发行数量上升。调整后理财子产品发行数量指数171.88，环比上升6.8%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.08，偏离度上升，该指数显示：上周发行的102 只产品，98 只为固收类产品，4 只为混合类产品，分别是农银理财3 只、宁银理财1 只。
　　从发行基准利率波动指数来看，最新指数为67.54，环比下降63 个bp。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为2.98%，环比下降20 个bp；混合类产品平均的业绩比较基准为2.80%，环比下降5 个bp；整体平均发行基准利率为2.98%，环比下降20 个bp。这是连续两周出现混合类产品平均业绩比较基准低于固收类产品平均业绩比较基准，这也充分显示初理财子在资产端配置上的压力。十年期国债收益率平均基准利差为0.66%，环比下降20 个bp。
　　2、样本理财子公司发行情况
　　从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为102 只，发行数量上升。具体来看，发行数量增加的5家，占比为45.5%，增加最多的为中邮理财和交银理财，环比增加5 只固收类产品；发行数量减少的有 4 家，占比为36.4%，减少最多的为工银理财，环比减少6 只。发行数量最多的为中银理财，发行了17 只理财产品。
　　平均基准利率为2.98%，环比下降20 个bp。其中基准利率上升的理财子公司有1 家，占比为9.1%。平均发行基准利率最高的为中银理财，为3.45%；基准利率下降的理财子公司有9 家，占比为81.8%。固收类产品发行平均基准利率最高的为中银理财，为3.45%。混合类产品的业绩比较基准为2.80%，农银理财的最高。
　　3、 重点理财子产品介绍
　　上周重点产品共3 只，是农银理财发行的3 只混合类产品。我们其中的一只产品为例：
　　农银理财农银同心·灵珑价值精选第42 期理财产品，募集规模上限为10 亿，起购金额为1 元。
　　4、 最新观点更新：禁止手工补息对银行理财影响之二：对非标资产投资的影响（一）央行禁止“手工补息”后的资金流向
　　对于银行理财机构来说，存款是重要的配置资产，和其他固定收益类资产存在“跷跷板效应“，利率下调或使得存款性价比下降。2024 年4 月禁止“手工补息”后，企业存款的实际利率明显降低，可能导致银行理财的资产配置向以债券为代表的固定收益类资产转移。
　　根据去年的三轮降息规律，推测央行暂停“手工补息”后的资金流向。2023 年，大行分别在6 月、9 月、12 月三次宣布下调存款利率，股份行、城农商行等也多在2024 年4 月底前完成补降。降息期间，存款的转移过程较为缓慢，更主要的影响在于存款的内部结构调整。首先，2022 年底理财净值的较大回撤，考虑了理财波动性后，企业和居民将存款转移至收益率较高的理财产品的意愿并不强烈。其次，债基和货基的也无明显增量。
　　从而到导致，存款内部呈现出向定期化和长期化转移的趋势，以及资金流向利率更高的城农商行。
　　但此次规定的发布监管力度增强，银行高息揽储行为将出现明显收束，因此银行负债端的总量和结构都会受到影响，进而对资产端形成影响。一方面，实际存款收益的下降使得银行负债端成本下降，其对资产端收益率的要求也将下降。另一方面，实际存款收益的下降推动部分个人和企业将资金配置到理财上来，从而使得银行一般性存款减少。流入理财的资金中的有一部分配置可能会重新配置回银行的非银同业存款、其他固定收益类资产。结构上看，使得银行的非银存款增加；而另一部分则可能会流入债券市场等固定收益类资产，形成债券、非标资产的配置需求。
　　（二）央行暂停“手工补息”对非标资产投资的影响存款本身的具有较强的配置刚性，即使取缔了手工补息，理财资金也还是会配置存款。银行理财和其他资管机构最大的区别是负债端的不稳定性，2022 年是银行理财全面净值化元年，2022 年底债市调整引发银行理财”赎回潮“，银行理财规模发生萎缩，居民资金从银行理财向银行定期存款转移。自此银行理财格外注重产品运行的稳定性，在资产配置上明显加大了银行存款的配置比例、降低了债券资产的配置比例。即使2023 年债券行情较好，银行理财的债券配置偏好也并未增强。因此，停息政策后，银行理财不一定会明显加大对债券资产的配置，从而可能会流向非标资产，对非标资产的配置需求会有所增加。
　　此外，考虑到银行理财产品平稳运行的重要性要高于收益表现，从稳定性角度考虑，非标资产的稳定性和银行存款更为接近，2023 年以来非标资产配置占比回升，而且理财子非标资产的规模和占比在2023 年呈现环比回升，2023 年上半年公布非标资产数据的理财子，非标规模为4749 亿，平均占比为6.34%，而2023年年末这些的理财子非标规模为5269 亿，平均占比为6.47%，半年时间内非标规模增加520 亿，占比提高0.13%。相对而言给预计禁止手工补习后，非标资产或是银行理财替代存款的另外一种不错的选择。
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