计算机行业周报：ADOBE与ORACLE财报显示差距较大、后续映射乏力 仍建议基本面角度选股

　　核心观点：
　　核心观点：1. 海外主要公司最新财报显示，相关产业驱动力主要仍来自于训练需求。从基本面的角度看，国内应用端的所谓映射显得更加苍白。训练端则有国产化提升带来的对冲。2. 上周计算机行业内涨幅居前的公司中绝大部分为缺乏核心竞争力的小市值公司，我们倾向于认为这是在上周行业指数偏低的基础上，市场缺少明确主线下的交易性选择，其趋势基础脆弱。3. 市场化驱动领域的相关公司表现较强，仍有较多个股和细分领域机会。
　　Adobe 和Oracle 的应用商业化进入早期、训练仍是主要驱动力：1.
　　就应用端的商业化而言，我们倾向于看好转型升级成功的既有领先企业有机会继续保持领先态势。以Adobe 为例，其新兴对手主要面向学生、个人消费者等群体，而非对技术、产品协同和丰富程度以及知识产权等要求更高的专业用户群体。就附加值、盈利能力和要求而言，消费端和企业端差距甚大。另一方面，AI 功能通过集成/嵌入现有产品体系决定了收入增长更多会由ARPU 值提升来贡献，因此不会出现金额上的数量级变化。2. 企业应用软件和服务的AI 化逐步兑现商业落地，节奏符合产业规律，但是在收入兑现节奏上仍在较早期阶段且不大会有所谓爆发，主要仍是upsell 贡献。相比较而言，国内公司的差距正在拉大，我们预期映射效应会继续走弱。3. 大模型训练的需求总体仍旧旺盛，但目的性和专业分类受应用预期的牵引越来越明显，就国内市场而言，国产替代而非应用驱动的需求属性愈发突出。4. 就企业应用AI化而言，国内企业整体亦朝着同样的跨基础设施包括IaaS 云和多模型调用切换的方向发展，但最终的成功仍取决于技术成熟度包括前期云业务的领先程度，国内公司中典型如金蝶国际的优势比较明显。
　　主要推荐：个股机会仍主要存在于市场化驱动的领域，具体包括：顶点软件、中望软件、金蝶国际、宝信软件、税友股份、寒武纪、紫光股份、德赛西威、道通科技、国能日新、国网信通。
　　风险提示：公共部门和传统需求没有明显好转的迹象，而这类公司数量较多，拖累行业指数；在公共部门驱动的方向，当期资金来源和支付能力存在较大不确定性或暂无法细化；国产算力芯片环节仍处于供应链空窗期，现时短期吸引力较弱；零散小主题类投资大多缺乏基本面严密逻辑，持续性存疑；当前环境对业绩包括收入/订单/盈利/业务拐点等更加看重，尤其对科技类的政策效应期望不宜过高。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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