非银金融行业周报：调整负债成本有望成为化解利差损风险的主要手段

　　本期投资提示：
　　券商：本周申万券商指数涨幅为2.07%，跑赢HS3002.98pct。1）证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，本次规则修订拟从两方面进行优化，一是将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，此举将有助于提升内地销售机构的积极性；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，此举将有助于跨境资管集团全球配置的优势。2）6 月14 日，沪深交易所发布修订后的沪深港通业务实施办法，对沪股通、深股通、港股通ETF 范围作出调整。本次调整属于4 月19 日证监会发布的5 项资本市场对港合作的核心措施之一。本次实施办法主要是修改沪股通、深股通、港股通ETF 范围，适度放宽合资格股票ETF 的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF 产品的港股权重和港股通股票权重要求，北向沪股通、深股通ETF 产品做对等调整。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌0.25%，跑赢沪深300 指数0.66pct。1）部分险企下调新产品预定利率至2.75%，对缓解利差损风险形成直接利好。根据上证报信息，为符合公司风险管控要求，部分险企将于6 月30 日正式停售3.0%的增额终身寿险，于7 月1 日上市预定利率2.75%的增额终身寿险。截至6 月14 日，10 年期国债到期收益率为2.26%，显著低于去年预定利率调降前水平（23 年4 月21 日-8 月1 日利率位于2.59%-2.83%区间内），市场利差损的担忧仍为压制估值的核心因素，预计调降预定利率压降负债成本有望缓解市场担忧。需注意当前调整并非行业性调整，预计对头部险企尚未产生直接影响，但在长端利率低位波动态势下，为下阶段潜在的预定利率调整提供了参考。2）我们认为，调整负债成本有望成为化解利差损风险的主要手段。参考日本化解利差损风险的过程，主要手段包括：1）持续调降预定利率；2）优化产品结构，提升非利率敏感性产品占比；3）大幅提升境外资产配置；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。考虑到我国头部保险公司投资资产体量较大，预计持续实现超额收益的难度较大，且境外资产配置与外汇政策的相关性较高，大幅增配的可能性有限，预计调整负债成本有望成为化解利差损风险的主要手段。压降预定利率和调整产品结构为压降负债成本的核心抓手，考虑到市场化竞争态势下，企业主动调降预定利率可能致使丢失部分市场份额，我们认为监管仍将是调整预定利率的指引方；产品结构与客户需求、渠道需求直接相关，我们认为当前时点既需要考虑增额终身寿险给负债端带来的刚性成本压力，又需要考虑到增额终身寿险作为拳头产品带领保险产品打入居民财富管理生态圈的战略定位，预计一段时间内此类产品仍将占据主导。
　　投资分析意见：券商：市场着重关注于行业竞争格局的演变，尤其是针对头部券商之间的整合关注度高。此外，下周陆家嘴论坛将正式召开，建议关注政策层面的催化。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、国泰君安、华泰证券；有望受益于并购重组的标的：浙商证券。保险：我们持续推荐新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）国联证券收购民生证券100%股权且配套融资交易存在不确定。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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