新消费周观点：降息预期打开我国政策空间 必选先至 可选可期

　　美国5月CPI提升降息预期，我国政策空间有望逐步打开。本周三公布的美国5 月CPI 同比上涨3.3%、环比持平，二者均低于此前预期，通胀压力有所缓解，市场预期美联储9 月和12 月降息的可能性提升。
　　考虑到美国年底大选，我们预计民主党也倾向于在大选前实现首次降息、刺激美国经济与资本市场。我们在此前的周观点中多次提及，受中美利差的牵制，我国政策刺激空间有望随着美元降息周期的开始而被打开。
　　中国CPI 连续4 个月正增长、仍在复苏，当下重点关注必选消费及结构性机会。同样是本周三公布的我国5 月CPI 同比上涨0.3%，连续4个月正增长、逐渐脱离通缩风险，其中重要影响因素之一的猪价同比上涨4.6%、增速创近一年以来新高。当前在成本推升型通货膨胀初期、尚未完全传导到终端消费，市场依然更倾向于高股息、出海及高科技等板块，在消费领域重点配置猪肉股等必选消费标的，以及部分受经济周期影响较小的可选消费的结构性机会，例如国货崛起趋势下国货品牌商在化妆品、宠物食品等领域市占率确定性提升的投资机会。而在医美等国货市占率已经较高的行业，龙头公司的增长更多受行业贝塔疲软的影响，这也是我们在Q2 重点推荐配置化妆品而非医美板块的主要原因。考虑到近期茅台带动消费板块已有所回调，后续随着美联储正式降息带动我国实质性刺激政策落地，届时顺周期板块包括消费有望触底反弹，在此之前消费板块或有左侧布局机会。
　　美护周观点：关注优异消费行业中大众板块的布局机会。国内CPI 已连续4 个月正增长，市场对于消费通缩格局的预期落底反弹，但针对于CPI 到终端可选消费的传导的信心仍需提升，导致目前市场对高端消费预期相对悲观，而大众赛道或具备一定机会——参考化妆品板块，大众类化妆品增速明显优于高端板块，带来国货市占率持续提升的机会；而医美板块来看，爱美客旗下的大众线嗨体系列在今年增长较好，可关注优异消费赛道中大众定位的标的组合，此前我们已建议Q2 核心关注化妆品赛道的相关标的，在医美板块中，可关注在大众赛道有所布局、且品牌市场认可度较高的爱美客，虽然近期因茅台降价因素导致市场针对高端消费产生担忧进而对于公司股价有所扰动，但考虑到爱美客24Q2 去年基数较高，进入Q3 则增速有望反转向上，当下或为较好的左侧布局时点。此外，医美行业中代工模式盛行，我们预计布局相关业务的厂商（昊海生科、华熙生物等）依然有望在此趋势下受益，后续可持续关注产业变化趋势。化妆品板块建议关注珀莱雅、巨子生物、科思股份、上美股份、润本股份、丸美股份、贝泰妮，医美板块建议关注爱美客、昊海生科、江苏吴中、华东医药、华熙生物。
　　免税周观点：随着海南进入旅游淡季，离岛免税销售承压。4 月海南离岛免税购物人次45.2 万人次/同比-23.8%，购物金额21.72 亿元/同比-44.5%，人均金额4805 元/环比3 月下滑6%。
　　受雷雨季天气影响，海南客流整体环比下滑。客流来看，5 月31 日至6 月6 日海口美兰、三亚凤凰机场客流分别为37.63、30.87 万人，环比分别-5.57%、+0.06%，而根据海南发改委，5 月27 日至6 月2 日北上广深等城市至海南机票价格环比前一周平均下降4.3%，酒店价格则平均上涨0.1%。
　　此外，跨境旅游释放积极复苏信号，有望带动口岸免税店加速恢复；同时建议关注市内免税政策落地进程。
　　出行周观点：5 月中旬习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调，要加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远。5 月下旬六部委联合印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》的通知，计划在27 年之前完成文旅行业新一轮设施设备更新，本轮方案以更新老旧设备为主，同时提出了行业高质量发展的要求。近期文旅政策频出，有望提振板块热度、形成催化，建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、长白山、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看，我们认为全年假日效应依然有强催化，国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期，我们预计出境在五一假期预热之后有望持续升温，暑期出境游有望回到或超过历史最高水平，出境游标的Q2&Q3 或将释放业绩弹性，故五一之后在5~7 月建议关注出境板块的布局机会。
　　零售周观点：24Q1 零售板块景气度排序为：潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海，我们认为有望在24Q2 及往后延续高景气，继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠宝24Q1 高基数下业绩总体稳健增长，但4 月以来受制于金价波动较大、终端销售承压，4 月金银珠宝零售额同比下滑0.1%，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百　　股份、中国黄金等。
　　潮流零售：24Q1 延续高景气，泡泡玛特、名创优品业绩均超预期，且国内外表现均亮眼；我们继续看好以IP 驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。
　　黄金珠宝：1）24Q1 黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长，其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2）多家公司2023 年度实现分红率提升/分红超预期兑现，如周大生23 年累计分红率78%、潮宏基23 年分红占剔除减值后净利润的60%、菜百股份23 年分红率77.03%（23 年利润增幅较大情况下仍维持高比例分红）、中国黄金23 年分红率77.66%（上市以来逐年提升）、老凤祥分红率46.07%（同比小幅提升）等，行业步入稳健成长期，重点个股红利属性凸显。3）4 月及五一受金价波动较大影响，我们预计终端表现承压，建议进一步关注后续金价走势及终端表现，展望24Q2，五一之后行业进入淡季，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。
　　线下零售业态：景气度排序奥莱>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市，建议关注传统商超零售龙头业态调改、新业态（零食店、硬折扣店）布局进展。24Q1 线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳，其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长，其次为购物中心、商超便利，传统百货及超市承压。1）重庆百货24Q1 高基数下零售业务收入、利润有所承压。2）商超便利板块红旗连锁、家家悦24Q1 零售业务均实现个位数增长，高基数下表现稳健，其中红旗连锁24Q1 归母净利增长16%、超预期，部分来自新网银行的亮眼表现。
　　纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022 年11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023 年1-2 月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4 月份服装需求表现环比持续提升。23Q2 收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入 5-6 月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7 月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过 AI 改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
　　我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023 年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI 相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC 技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
　　上游纺织企业方面，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23 年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数　　字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
　　教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
　　（1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9 非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。
　　科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
　　（2）职业教育：看好招录培训赛道。24 年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303 万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24 年国考招录人数同增6.7%）。24 年国考报录比约为77：1（23 年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
　　粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
　　华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。
　　上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β 和自身的α 展现优异的业绩表现。
　　人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
　　会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23 年2 月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
　　风险提示：宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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