非银金融行业周报：关注金融高质量发展下的证券业并购重组趋势；持续看好高ROE、红利资产

　　券商：本周券商板块+2.18%，跑赢大盘3.09pct。个股表现：国君+4.79%，方正+4.09%， 中金+3.62%， 国联+2.69%， 东方+2.01%， 广发+1.92%， 东财+1.48%，华泰+1.46%，中信+1.36%，兴业+1.15%。
　　据财联社等媒体报道，近期市场或对国泰君安与海通证券合并产生一定预期。加上陆家嘴金融论坛召开在即，对打造上海国际金融中心相关的资本市场政策或有一定期待。6 月14 日，海通证券涨停，国泰君安盘中上涨接近7%。根据券商中国、每日经济新闻等媒体致电双方求证，海通证券表示公司目前没有合并重组的计划，而国泰君安表示公司目前没有应披露而未披露的重大信息。
　　国君与海通基本面情况：（1）资本实力：23Q1 末1H23 末国泰君安净资产1694 亿/排名上市券商3 位，海通证券净资产1645 亿/排名上市券商4 位。
　　（2）经纪业务：截至2024 年5 月，国君/海通分别有365/314 家营业部，聚焦于长三角、广东等经济发到地区。海通证券共有38 家营业部（占比约12%）位于黑龙江省，数量远高于排名第2、3 位的江海证券（28 家）、中国银河（7 家）。（3）资管业务：资管牌照中，海通参控股的包括富国、海富通、海通资管，国君包括华安、国君资管。（4）投行业务：23 年国君IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别为317/199/3270 亿元， 海通为466/222/1161 亿元。
　　自中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”，证监会表示将“支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行”，证券业并购获得政策层面的支持，未来并购案例有望持续增多。新“国九条”提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。并购重组不仅有利于券商提升核心竞争力，更有利于优化行业生态，赋能金融高质量发展。
　　个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。
　　保险：本周保险指数下跌0.19%，跑赢大盘0.73pct。保险个股表现分化，国寿+1.36%， 太保+1.13%， 新华-0.56%， 平安-0.59%， 太平-1.14%， 人保-1.33%，财险-4.14%，友邦-4.88%。十年期国债收益率2.26%，较上周-3bp。
　　本周，据媒体报道部分险企拟下架3.0%的增额终身寿产品；5 月上市险企人身险保费陆续披露；长城人寿年内第四次举牌，被举牌方为赣粤高速。综合以上三则动态联合解读：
　　2024 年以来长期利率持续下行，截至2024/6/14 十年期国债收益率行至2.26%，较上年末-30bp。险资配置结构以债券为主，截至2023 年国寿/平安/太保/新华/人保债券配置比例分别为51.6%/59.2%/51.7%/50.4%/43.6%。其中，出于风险与对冲负债端准备金受利率波动的影响，人身险债券配置以利率债为主，平安公司债占比仅2.0%，太保投向国债、地方性政府债、政策性金融债占比约35.9%。长端利率持续下行对投资端造成冲击，净投资收益率下行，即使在4.5%的新投资收益率假设下人身险企业仍面临“利差损”危机。
　　基于此背景理解近期行业资负动态。据媒体报道部分险企拟下架3.0%的增额终身寿产品，动机主要在于以新增低预定利率产品稀释存量高成本，化解“利差损”危机。但与此同时，预计销售端仍承接利率切换带来的短期利好，五月上市险企人身险保费增速环比改善，好于此前对5-7 月高基数的新单增速预期。我们认为，当前人身险核心定价逻辑依旧在资产端，因此仍建议关注险企对负债端成本的管控与经营的稳定性。资产端来看，险资举牌热情不减，预计主要动机是通过权益手段增厚投资收益，缓解“利差损”风险。但偿付能力约束下，SAA 层面对权益类增配存在一定难度，结构性调整或倾向于高ROE 及红利资产，在保持整体安全、稳健的投资风格下增厚投资收益。
　　当前人身险推荐资负双优的中国太保，看好负债成本压力较小的中国人寿，建议关注新华保险、中国平安。财产险方面，建议持续关注中国财险的长期投资价值。我们的推荐顺序是：太保、国寿、中国财险H、新华、友邦保险H、平安。
　　当前PEV 估值为：1.13（友邦）、0.70（国寿）、0.55（平安）、0.52（太保）、0.39（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险H、新华、友邦保险H、平安。
　　市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300 下跌0.91%，上证综指下跌0.61%，创业板指上涨0.58%。本周沪深两市A 股日均成交额9309.86 亿元，较上周增加22.51%；本周两融余额15108.40 亿元，较上周上升0.46%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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