军工行业周报：年中指数调仓影响有限 C919商业载客飞行满一周年

　　核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数(0.72%)，行业（申万)排名(7/31)，军工板块(申万)成交额为1042.38亿元(-31.81%)，周成交量环比下降较为明显。本周行情从板块内部看，军工电子及材料等上游板块表现略优于下游。此外，本周指数调仓拟生效结果公布，或对市场产生些许波动的影响。
　　一、指数上半年调仓拟生效结果公布，预计于6月17日生效截至2024Q1，军工行业被动类型基金合计规模为293.62亿元，军工行业被动投资已初具规模。近期，中证指数公司公布了指数的上半年调仓拟生效结果。本次调仓将影响此后半年军工行业被动类投资的比较基准，对行业有一定的前瞻性影响。
　　我们对挂钩产品规模较高的军工类指数加以统计，如上证50(000016)、中证军工指数（399967)、军工龙头指数(931066)、高装细分50指数(931521)、军工指数(399959)、央企科技引领指数(932038)等的拟调仓情况,并进行了分析。
　　根据调整情况，本轮指数调入了较多商业航天、低空经济、军工材料等相关个股。同时，随着部分军工央企上市公司调出指数，如航发动力调出上证50,如中船防务、航天电器拟被央企结构调整指数(000860)剔除;航天彩虹、航天智装、航天信息、中天火箭、天奥电子拟被央企科技引领指数(932038)剔除。指数调仓结果将于6月17日生效，目前看影响有限。
　　二、C919运营满一年，进入“扩编”“提质”新阶段2024年5月27日，C919商业载客飞行一周年。一年以来，C919飞机累计执行航班逾2100班，安全运行超6000小时，运送旅客近30万人次，运营情况较好。
　　当前，国产民机发展迎来了较好的外部环境。
　　①民航业复苏，运输周转率及运输效率提升
　　5月31日，中国民航局发布《2023年民航行业发展统计公报》，2023年,全行业完成旅客运输量61957.64万人次,比上年增长146.1%。国内航线完成旅客运输量59051.69万人次，比上年增长136.3%;国际航线完成旅客运输量2905.95万人次，比上年增长1461.7%。
　　全行业在册运输飞机平均日利用率为8.12小时，比上年增加3.77小时。其中,大中型飞机[8]平均日利用率为8.33小时,比上年增加3.86小时;小型飞机平均日利用率为4.46小时，比上年增加2.30小时。2023年，正班客座率平均为77.9%，与上年提升11.3个百分点。
　　从全球范围看，据国际航空运输协会(IATA)统计，2023年全球航空客运总量（按收入客公里计算)已恢复至2019年水平的94.1%。
　　②世界民机格局发生变化，有利于ABC新格局构建飞机制造商市场份额、市场分布等也在不断发生调整和变化，供应链安全、飞行安全、政治因素越来越多的影响着民航市场分布，从2023年情况来看，呈现几个特点:(1)波音民机交付量连续第五年不敌空客。
　　(2)印度及中东市场增长强劲。
　　(3)日本首款国产喷气式客机SpaceJet研发项目宣告失败。
　　(4)C919进入商业化飞行，全球民机ABC格局初步构建。
　　地缘政治及供应链紧张局势对全球民机产业格局仍旧在产生持续的影响，叠加近期波音安全事件风波的影响，波音、空客的市场份额出现调整。而以C919为代表的国产民机则立足国内、辐射东南亚、面向全球的战略，稳步推进批产计划，将有望成为越来越重要的全球民机参与者和竞争者。
　　③立足国内，布局“出海”
　　从国内来看，C919已拿到中国东航、中国国航、中国南航三大航司各100架订单，国内订单需求较为饱满。此外，在国产民机国际化发展层面，国产民机也取得了一些进展，如6月7日，成都航空ARJ21飞机执飞的EU2977次航班,从新疆喀什徕宁国际机场飞往塔吉克斯坦胡占德机场，喀什至胡占德航线正式开航，标志着ARJ21飞机首条中亚航线开通。
　　中国商飞以立足国内、辐射亚太、面向全球的发展战略,抓住机遇，落实市场拓展及产能建设，走向规模化系列化新时代。
　　结合近期产业动态，我们认为，对于国产大飞机产业而言，当前发展的重点包括:①加速交付入列，实现“扩编”2024年5月27日，中国东航接收新增订100架C919的首架机，目前C919机队规模增至6架，国产大飞机家族不断壮大。6月14日，国产大飞机航线上新，C919新增上海虹桥往返广州白云航线，目前C919已开辟四条商业定期航线。未来一段时间，加速交付入列，新增航线仍旧是国产民机重点。
　　②供应链完善，加速“扩产”
　　2024年3月28日，中国商飞供应商大会召开，上海市经济信息化委副主任表示，将重点以中国商飞总装基地、中国航发商发总装基地为牵引，建设临港新片区成为大飞机及航空发动机制造高地，加快建设世界级大飞机园区;以中国商飞上海飞机设计研究院为牵引，建设浦东新区成为大飞机研发高地;以中国航发商发研发设计中心和中航民机机载系统工程中心为牵引，建设闵行区成为航空发动机和机载系统研发高地。
　　飞机制造过程非常复杂，交付速度受到全产业供应链的制约，同时也在持续的改进和调整,C919在早期阶段扩产会相对偏谨慎。随着规模生产经验逐渐成熟，供应链配合愈加娴熟，未来C919的扩产有望迎来加速度。
　　③聚焦核心技术，持续“提质”
　　6月14日，工业和信息化部、国家自然科学基金委员会签署合作协议，共同设立大飞机基础研究联合基金，聚焦大飞机领域国家重大战略需求，围绕大飞机长期面临的安全可靠、绿色环保、智能高效、经济便捷等发展需要，支撑开展基础性、前瞻性和创新性研究。
　　在中短期，我们认为可关注如下几个方面:
　　1、以商业航天、低空经济等新质生产力为代表的赛道，有望成为军工行业基本面的新增长点，并随着政策催化、事件催化持续带来结构性的上涨机会。
　　2、以军工央企下属上市公司为代表的权重股,在市值管理、提质增效等方面的进展，且议价能力较强，有望在板块修复行情中优先受益。
　　投资建议
　　军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”;关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;关注军工行业并购潮下的投资机会。
　　军机等航空装备产业链:
　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。
　　航天装备（弹、星、链等）产业链:
　　航天电器（连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航（导航控制和弹药信息化)、成都华微（模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通（高轨卫星互联网)、海格通信（通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。
　　船舶产业链:
　　中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。
　　信息化+国产替代:
　　成都华微、振华风光(特种芯片);新雷能(军工电源);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);七一二、上海瀚讯（通信)。
　　军工材料:
　　光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技（隐身材料);北摩高科（刹车材料及系统)。
　　风险提示
　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;⑧原材料价格波动，导致成本升高;⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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