建筑材料及新材料行业专题研究：装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善

　　整体：恢复性增长及经营质量改善是2023 年关键词我们选取装修建材25 家上市代表企业作为观察样本，2023 年样本企业收入及盈利能力呈改善态势，但收入及利润规模尚未恢复到2021 年水平，整体收入为1,638 亿元，yoy+4%，较2021 年CAGR 为-2%；归母净利润为107亿元，yoy+42%，较2021 年CAGR 为-8%；2024Q1 样本企业基本面继续筑底。
　　样本企业经营质量同比有明显积极变化，应收周转加快、经营回款改善，同时企业间分化较多。
　　经营业绩：更“消费”类企业增长韧性更优
　　近年竞争延续激烈态势，装修建材整体需求延续偏淡，更“消费”类企业收入利润增长韧性更优；随着原材料价格进入平台期，装修建材盈利有所承压，企业间盈利分化明显，龙头盈利展现较强韧性。分领域看，1）石膏板/五金企业收入利润增长韧性较强；2）塑料管材及板材企业分化较大，伟星新材/兔宝宝收入利润增长韧性及强度均较优，渠道偏工程的企业收入盈利压力较大；3）防水/涂料/吊顶/瓷砖卫浴企业利润增长承压。
　　经营质量：2023 年应收存货周转加快，经营活动回款改善应收款项周转方面，2023 年大部分样本企业应收款项规模控制较好，周转效率明显提升，涂料/五金/瓷砖卫浴提升幅度靠前。存货周转方面，防水/涂料存货周转效率明显高于其他消费建材子行业，2023 年大部分样本企业周转效率明显提升，王力安防/凯伦股份提升幅度靠前。回款方面，2023 年大部分样本企业经营活动回款改善，25 家样本企业中净现比大于1 的企业数量为17 家，同比+3 家；更 “消费”类企业经营现金流表现稳定性更优。
　　治理：5 家公司推出股权激励，龙头分红持续性较好股权激励方面，截至2024 年5 月31 日，25 家样本企业中9 家的股权激励计划处于存续期，其中5 家公司的股权激励于2023-2024 年推出（不包含中途终止的计划）；2023 年存在激励计划考核的9 家公司中仅志邦家居完成激励业绩目标。现金分红方面，2023 年样本企业整体现金分红比例有所提升， 平均股利支付率为56.2% ， yoy+6.0pct ， 中位数为31.3% ，yoy+13.1pct；其中，更“消费”类企业高分红保持较好连续性。
　　投资建议：关注政策效果，关注企业扩品类等积极变化地产宽松信号持续释放，关注政策效果，装修建材需求有望边际改善。部分龙头企业渠道结构优化/拓品类等持续推进，市占率或持续提升、增长韧性/动能或持续改善。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C 端或小B 占比更高的更“消费”类装修建材企业，关注伟星新材、北新建材、三棵树、兔宝宝；2）前期大B 客户占比较高，近年积极调整效果显现，企业竞争力突出的装修建材企业，关注东方雨虹。
　　风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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