建筑装饰行业周报：建筑行业地产链优质标的有哪些？

　　【本周核心观点】5 月17 日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，央行、住建部等多个中央部委联合发布重磅政策，从供需两端形成组合拳：供给端看住建部强调落实“保交房”，对合规“白名单”项目“应贷尽贷”，满足在建项目合理融资需求，妥善处置盘活存量土地，新增资金有望推动房地产企业缓解困难和压降债务，加快在建项目施工节奏；央行设立3000 亿元再贷款，支持地方国企收购存量商品房，有望加快商品房去库存，缓解供需矛盾，进一步加速地产商资金回流。需求端看央行下调公积金贷款利率、降低首付比例、取消房贷利率下限，有望提振居民购房信心。
　　对于地产链设计、房建、装饰等企业来说，供给端政策为产业链注入流动性，有望改善地产商应收款回款情况，修复资产负债表，同时有望加快在建项目推进，增加收入确认；需求端政策发力有望持续改善地产销售预期，后续有望进一步传导至新开工及投资端，新签订单有望好转。虽然基本面改善一般显著滞后于政策出台，但中央政策组合拳有望扭转市场预期，从“地产行业基本面持续下行”转向“基本面将逐渐筑底”。此前地产链标的普遍跌幅深，估值处于历史极低区间，市场预期的扭转有望驱动估值率先修复。（正文对建筑优质地产链标的经营情况及投资逻辑做了详细梳理）。
　　核心推荐地产链央企龙头中国建筑（4 月新签订单加速，地产、基建与国改多政策共振推动估值加速修复，PB 0.56X，24 年预期股息率5.1%）；同时建议关注央企保障房龙头中国建筑国际（PE5X，股息率6%）、地方房建国企龙头上海建工（PB 0.71X）；房建设计龙头华阳国际（PE 12X）、华建集团（PE 11X）；装饰龙头金螳螂（PE 8X）、亚厦股份、江河集团（PE9X）；检验检测龙头国检集团（PE 20X）、建科股份、深圳瑞捷（PE 34X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE11X）、精工钢构（PE7X）；铝模板龙头志特新材。
　　多部委联合供需两端政策发力，有望带动地产链标的估值修复。5 月17 日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，会后央行、住建部、自然资源部、金融监管总局联合举行新闻发布会，地产行业迎系列重磅政策，从供需两端形成组合拳：供给端看：住建部强调打好“保交房”攻坚战，推动符合“白名单”条件的项目“应进尽进”，商业银行对合规“白名单”项目“应贷尽贷”，满足在建项目合理融资需求，妥善处置盘活存量土地。“保交楼”贷款及土地盘活资金有望为行业注入流动性，推动房地产企业缓解困难和压降债务，加快在建项目施工节奏。此外央行表示将设立3000 亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业收购存量商品房用作保障房，按照贷款本金的60%发放再贷款，可带动银行贷款5000 亿元。中央层面提供资金支持地方国有企业收储有望加快商品房去库存，缓解供需矛盾，提振销售实现正向循环，进一步加速地产商资金回流。需求端看：央行宣布1）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；2）下调个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点；3）首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别调整为不低于15%/25%（此前为20%/30%）。三项政策叠加近期各地陆续出台的放松限购（如杭州、西安等地）、以旧换新（如上海、深圳、郑州、南京等地）等举措，有望进一步提振居民购房信心，改善地产销售情况。
　　对于地产链设计、房建、装饰等企业来说，供给端政策为产业链注入流动性，有望改善地产商应收款回款情况，修复资产负债表，同时有望加快在建项目推进，增加收入确认；需求端政策发力有望持续改善地产销售预期，后续有望进一步传导至新开工及投资端，建筑企业新签订单有望好转。由于政策产生效果需要一定时间，因此地产链标的基本面改善一般显著滞后于政策出台。但中央层面多部委供需两端政策发力有望扭转市场预期，从“地产行业基本面持续下行”转向“基本面将逐渐筑底”。此前地产链标的普遍跌幅深，估值处于历史极低区间，市场预期的扭转有望驱动估值率先修复。
　　核心推荐地产链央企龙头中国建筑，关注其他房建、设计、检测、建材等环节优质标的。核心推荐地产链央企龙头中国建筑；同时建议重点关注央企保障房龙头中国建筑国际、地方房建国企龙头上海建工；房建设计龙头华阳国际、华建集团；装饰龙头金螳螂、亚厦股份、江河集团；检验检测龙头国检集团、建科股份、深圳瑞捷；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；铝模板龙头志特新材。
　　具体标的情况梳理如下：
　　1）建筑央企
　　中国建筑：公司2023 年地产开发业务收入占比13.7%，毛利润占比26.3%，旗下主要地产平台中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平大幅领先同业，财务策略极为审慎，权益乘数及融资成本等各项指标均处行业最低区间。公司作为央企龙头，融资渠道顺畅、融资成本低，竞争优势有望不断扩大，未来有望获取更多优质土地资源，实现市占率的持续提升。施工业务方面，1-4 月公司新签订单同增17.7%，4 月单月同增35%，签单显著提速，基建及海外表现亮眼。公司当前PB 为0.56 倍，处于近10年的6%分位，2024 年预期股息率约5%，具备较强吸引力。7 月“三中全会”召开，拟重点研究进一步全面深化改革，市值考核等国企改革措施有望在此前落地，推动公司估值加速修复。我们预测公司24-26 年归母净利润分别为570/599/625 亿元，同比增长5%/5%/4%，当前股价对应PE 分别为4.3/4.1/3.9 倍，继续重点推荐。
　　中国建筑国际：公司系中建集团旗下唯一港澳建筑业务平台，2008 年起进入内地市场开拓基建、保障房等投资类项目。公司旗下中建海龙布局装配式全产业链，港澳地区预制件市占率第一，MiC 技术行业领先，业务实力强劲。公司内地保障房定向回购等业务占比近80%，MiC 产品特性与保障房批量化、标准化建设需求较为契合，后续受益保障房建设提速，内地业务有望实现较快增长。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别106/120/134 亿港元，同比增长15%/13%/12%，对应当前股价PE分别为5.0/4.4/3.9 倍，24 年预期股息率6%，具备较强吸引力，继续重点推荐。
　　2）地方房建国企
　　上海建工：公司是上海及长三角地区国企施工龙头，2023 年房建施工收入1952 亿元，占比64%，房地产开发收入83.3 亿元，占比2.7%。公司2023 年房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提，对业绩造成影响。此轮地产行业政策优化有望改善销售预期，加快在手项目去化，公司地产业务盈利有望边际改善。施工业务方面，公司2024 年Q1 新签订单1153 亿元，同比增长14%，保持稳健。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.4/22.1/24.5 亿元，同比增长25%/14%/11%，当前股价对应PE 分别为11.2/9.9/8.9 倍，PB 仅0.71 倍。
　　3）房建设计龙头
　　华阳国际：公司深耕以深圳为核心的华南房建设计市场，是华南房建设计龙头。2023年公司居住建筑设计业务收入5.1 亿元，占营收的34%，长期以来公司与万科、华润、招商、保利、华发、中海等开发商持续合作，地产优质客户资源丰富。2023 年公司收入受制于行业需求持续回调，但毛利率有所恢复，同时减值影响持续减小，公司归母净利润1.6 亿元，同比大幅增长44%，恢复趋势显著。公司现金流较好，且账上现金较多（2024Q1 末货币资金+交易性金融资产9.97 亿元，是市值的43%），公司2023 年拟现金分红1.57 亿元，分红率达97%，当前对应股息率达6.8%，同时公司发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，提出“2024-2026 年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度实现的母公司可分配利润的40%”，公司后续有望保持高股息特征。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.94/2.32/2.75 亿元，同比增长20%/20%/19%，当前股价对应PE 为12/10/8 倍。
　　4）装饰龙头企业
　　金螳螂：公司系国内装饰行业龙头，主营公共建筑装饰和住宅装饰业务。2023 年公司住宅精装修订单占比9%，相比于2020 年的33%，公司住宅业务恢复弹性较大。
　　在过去几年装饰行业供给收缩背景下，公司主业中坚团队力量仍得到较好保留，品牌、管理、EPC 等核心竞争优势也未发生明显变化，市占率有望稳步提升。同时公司资产负债表风险已得到较大释放，减值影响持续减小；2024Q1 末货币资金+交易性金融资产55.5 亿元（较为充裕，占总资产的16%），流动比率1.51（稳步提升），资产负债率59.4%（持续下降），盈利质量稳步提升。
　　亚厦股份：公司作为国内装饰龙头，2023 年新签住宅装修订单40.4 亿元，同比大幅增长74%，占装饰施工类订单的29%，住宅装修类业务恢复趋势显著。2023 年公司实现营收129 亿元，同增6%，归母净利润2.5 亿元，同增34%，随着减值影响持续减小，公司业绩持续恢复。此外，当前公司持续开拓装配式装修业务，同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司。装配式装修有望在城中村改造、保障房等领域批量运用，有望为公司持续打造成长新引擎。
　　5）建工检验检测企业
　　国检集团：中建材集团旗下建工建材检测龙头。公司隶属中建材集团，建筑材料及工程检测实力雄厚，拥有16 个国家级、18 个行业级检验中心，在全国22 个省市设有59 家法人机构。2023 年工程/材料检测分别实现营收7.9/4.0 亿元，占总收入的　　30%/15%；实现毛利润2.9/2.3 亿元，占总毛利的25%/19%。2022 年起受地产下行影响，业绩增速有所放缓，2021-2023 年复合增速1%，若后续地产景气回暖，公司业绩增速有望显著修复，当前24-26 年Wind 一致预期PE 分别为20/17/17X。
　　深圳瑞捷：第三方工程评估龙头，地产业务占比约60%。公司为国内较早参与第三方工程质量与安全风险评估行业的市场主体之一，业务覆盖工程评估、驻场管理、管理咨询多种模式，可为房企提供质量把控、生产风险隐患排查等服务。当前公司已积累超500 家地产客户，与TOP10 房企合作占比100%，重点客户包括中海地产、保利发展、华润置地、万科集团等，2023 年公司实现营业收入4.9 亿元，其中地产类客户占比60%。2022 年受地产需求下行、减值计提等影响，公司业绩大幅下滑，23年已有明显恢复，全年实现归母净利润0.4 亿，同增161%，当前24-26 年Wind 一致预期PE 分别为34/20/14X。
　　建科股份：江苏建工检测龙头，地产业务占比20%-30%。公司前身为常州建科所，主营业务包括检验检测、特种工程及新型材料，覆盖房建、市政、基建等多领域。2023年公司检测业务实现收入7.9 亿，其中工程检测占比预计超80%（按2021 年数据），特种工程/新型材料分别实现收入2.8/2.7 亿，房地产业务占总收入比预计20%-30%，新城、龙湖长期为公司前五大客户（收入占比合计约10%）。2023 年公司外延并购西南检测、冠标检测、重庆仕益，利润率短期有所压降，叠加减值影响，全年业绩有所下滑，预计后续将受益地产行业政策优化。6）钢结构龙头鸿路钢构：钢结构加工龙头，具有保障房建设经验（曾中标长丰县双凤开发区绿洲凤栖苑保障房工程等项目），未来将受益于钢结构在保障房等住宅项目中渗透率提升。
　　此外国内制造业景气度也呈修复趋势，公司订单中工业厂房钢结构较多，此前弱宏观预期下市场对制造业景气较为担忧，估值持续承压，伴随当前制造业景气回升，公司低估值有望迎修复动力。预测公司2024-2026 年归母净利润分别为13.0/14.8/16.8亿元，同增10%/14%/13%（2023-2026 年CAGR 为13%），当前股价对应PE 为11.3/9.9/8.7 倍。
　　精工钢构：钢结构EPC 龙头，公司自主研发了GBS 绿色集成建筑体系，以EPC 模式为客户提供整体解决方案，装配化率可达95%。特别是针对住宅产品，兼收钢结构与混凝土两种结构材料的优点，曾中标拔茅职工之家保障性住房建设工程项目，未来将受益于钢结构在保障房等住宅项目中渗透率提升。
　　投资建议：5 月17 日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，地产行业迎系列重磅政策，从供需两端形成组合拳。对于地产链设计、房建、装饰等企业来说，供给端政策为产业链注入流动性，有望改善地产商回款情况，修复资产负债表，同时有望加快在建项目推进，增加收入；需求端政策发力有望持续改善地产销售预期，后续有望进一步传导至新开工及投资端，建筑企业新签订单有望好转。虽然基本面改善一般显著滞后于政策出台，但中央政策组合拳有望扭转市场预期，从“地产行业基本面持续下行”转向“基本面将逐渐筑底”。此前地产链标的普遍跌幅深，估值处于历史极低区间，市场预期的扭转有望驱动估值率先修复。核心推荐地产链龙头中国建筑；同时建议重点关注央企保障房龙头中国建筑国际、地方房建国企龙头上海建工；房建设计龙头华阳国际、华建集团；装饰龙头金螳螂、亚厦股份、江河集团；检验检测龙头国检集团、建科股份、深圳瑞捷；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；铝模板龙头志特新材。
　　风险提示：地产政策效果不及预期、地产链企业盈利恢复不及预期、应收款减值风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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