本篇报告根据铜下游产品分类、终端需求的占比,构建了主要应用领域跟踪铜下游需求变化的监测指标。
铜需求拆分:电力、家电是主要需求领域,铜线材是主要产品形态。(1)终端需求:安泰科统计,2023 年中国精炼铜需求量中电力占50%、空调制冷占15%、交运占11%、电子占8%、建筑占7%,其他占9%。(2)产品形态:中国有色金属工业协会统计,2023 年我国铜材产量中铜线占50%、铜带占11%、铜管占11%、铜棒占10%;铜排板占6%、铜箔占4%、铸造铜合金占4%。
第一大下游电力:线缆约61%用于电力,可通过电力用铜杆加工费、线缆企业开工率监测。(1)线缆开工率:2024 年6 月6 日当周,SMM 线缆企业周度开工率74%,环比上周下降2pct;线缆企业5 月开工率68%,环比下降6pct,同比下降22pct。(2)漆包线与变压器:电力需求占电磁线38%,漆包线(电磁线主要品种)开工率和变压器产量能部分反映电力需求变化。SMM 漆包线2024 年4 月开工率70%,环比下降4pct,同比下降5pct;我国变压器4 月产量为2.6 亿千伏安,同比增长51%。(3)加工费:铜杆(铜线原料)加工费可反映部分铜线需求;2024 年6 月7 日,电力行业用铜杆加工费(华东)平均价为335 元/吨(2019-2023 年均值为727 元/吨),较5 月31 日提升60 元/吨。
第二大下游空调:铜管约70%用于空调,可通过家用空调月度排产(领先指标)、铜管月度开工率(同步指标)跟踪。SMM 2021 年统计铜管约80%用于家电,我们统计2023 年空调用铜约占家电用铜的87%,中国空调产量与SMM 铜管月度开工率高度正相关。(1)家用空调排产数据可作为空调需求领先指标:据产业在线,2024 年5-8 月家用空调月度排产数据同比增速为19%/17%/5%/3%,增速逐月放缓。(2)铜管开工率可作为同步指标:2024 年5 月铜管月度开工率为83.3%,环比下降3.2pct,预示空调及家电需求后续环比走弱。
第五大下游建筑地产:铜棒约44%用于建筑,可通过铜棒开工率、铜棒-电解铜价差跟踪。SMM 统计2018 年建筑行业消费棒材占比44%,铜棒可部分反映其需求变化。(1)开工率:SMM 黄铜棒2024 年5 月开工率为50.6%,同比下降18.7pct,环比下降4.7pct,创下2018 年9 月有统计以来同期新低。(2)价差:截至6 月14 日,黄铜棒与铜价价差为13578 元/吨,环比上周上升328 元/吨。
3 月以来二者价差上行幅度明显不及铜价上涨幅度,铜棒下游需求有所承压。
投资建议:2024-2025 年供需缺口持续扩大,继续看好铜价上行。综上,本篇报告构建了电力、空调、建筑地产三大领域用铜需求的监测指标。考虑铜精矿供给端的紧张,我们对行业供需平衡仍维持较紧的判断,2024-2025 年供需缺口持续扩大,继续看好铜价上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。
风险提示:下游铜需求不及预期风险;铜矿投产进度超预期风险。
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(责任编辑:王丹 )
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