白酒企业穿越周期,业绩韧性强
1)消费市场持续复苏,白酒库存消化进入正循环。2022 年12 月短期消费场景波动影响开瓶率,导致社会库存增加,影响白酒批价及经销商渠道利润和周转周期;而随着社会经济在2023 年下半年逐步恢复常态,白酒社会库存逐步进入正循环消化过程,2023 年,我国社零总额同比+7.2%,其中烟酒社零同比+10.6%,本轮周期已进入筑底回升过程。2024 年1-4月,随着消费市场持续复苏,我国烟酒社零增速领先于整体社零增速,同比增长11.7%。
2)白酒估值处于历史低位,白酒板块基金持仓占比环比回升。目前,白酒板块PE 估值22.70X(2024/5/31),处于2019 年以来的9%分位数,近3 年以来的2%分位数。白酒板块基金重仓占比从23H1 开始触底回升,截至24Q1 末,白酒行业基金重仓总市值为3415.47 亿元,占基金总重仓的比例为12.54%,同比-0.66pct,环比+0.63pct;从基金超配比例看,截至24Q1 末,白酒行业基金超配比率为8.90pct,同比-0.47pct,环比+0.65pct。从上市公司看,24Q1,贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘的基金重仓占比及基金超配比例环比上升。
集中度持续提升,业绩兑现能力强
全国名酒和区域名酒各自占据对应圈层的头部,无论是在品牌势能层面,还是在经销商粘性层面,都拥有更强的安全边际,在白酒消费粘性支撑的空间中,在行业调整期的横向挤压式增长中,名酒的市占率正在持续提升。
本轮库存消化周期中,从行业内部看,各上市酒企业绩已有所分化,高端酒企、部分区域领先酒企收入维持双位数增长(贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒2022 年至今每个季度均保持正增长,贵州茅台、今世缘2022 年至今每个季度均保持双位数增长),部分酒企已主动消化库存。
白酒板块现金流稳健,估值低位凸显股息优势白酒企业现金流稳健,领先上市酒企业绩兑现能力强,随着上市酒企扩产高峰期进入尾声,白酒企业近2 年分红比例提升,叠加白酒板块估值低位,在降息背景下,白酒板块凸显性价比,股息回报率表现较优异。截至2024/5/31 收盘市值,使用2023 年分红率及2024 年归母净利一致预期估算可得,2024 年,白酒板块整体股息率约为3.44%,其中,10 家上市白酒公司的预计股息率超过中国地方政府债券平均发行利率2.47%(2024 年4 月),17 家上市白酒公司的预计股息率超过中债1 年期国债到期收益率1.64%(2024/5/31)。
投资建议
三条主线:1)高端白酒:高端白酒企业护城河宽阔,持续受益集中度提升,业绩韧性强,同时在强品牌力及规模优势下,盈利能力及现金流表现优异,分红率及股息率领先,推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液;2)势能向上的区域领先酒企:推荐迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘;3)低估值、边际有望改善标的:口子窖、水井坊、天佑德酒、老白干酒。
风险提示
消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策风险。
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(责任编辑:王丹 )
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