银行行业2024年中期策略报告：盈利寻底 红利先行*强于大市

经济显韧性，政策发力防风险。年初以来国内经济受益于外需拉动整体表现出较强韧性，但进入到2季度之后，实体有效需求边际有所转弱，经济修复的基础尚不牢固，依然需要稳增长政策的持续发力。在此背景下，我们认为货币政策和金融政策都将继续发挥托底作用，前者仍会维持总量的合理充裕，流动性环境相对宽松的格局预计在下半年将会延续。金融政策方面，有效防范金融风险的重要性突出，重点关注地产、地方政府债务和中小金融机构风险化解进程，我们认为随着相关政策的持续落地，将有助于缓解市场对银行业潜在风险的担忧。
资产荒压制盈利，关注负债成本改善。展望全年，受制于实体有效需求不足，我们认为行业整体的盈利增长仍将承压，一方面信贷投放经历了1月冲量后增长较为乏力，1季度末商业银行口径总资产规模同比增速较23年回落1.9个百分点至9.1%，近5年以来低位，对盈利的正贡献降低。另一方面，息差仍受制于资产端定价下行的拖累，1季度末商业银行口径净息差同比收窄20BP至1.54%。不过需要注意的是，虽然当前银行整体盈利仍在寻底过程中，但预计后续季度下行斜率将进一步放缓，重点关注负债成本的改善，存款端随着前期降息影响的后置体现以及对手工补息监管趋严，负债端对息差下行的缓释效用将会提升，静态测算下（考虑活期存款利率下降10BP，定期存款下降15BP情境），能够对银行带来11BP的息差提振和4.3/8.7个百分点的营收以及净利润改善。
选股思路：资产荒优选红利，同时关注政策发力效果对优质中小行的催化。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.58倍，股息率4.8%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息大中型银行的配置价值依然突出（工行、邮储、浙商），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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