航空行业深度报告：支线航空新纪元 补贴政策焕新机

　　支线航空是我国综合立体交通的重要一环，在国家航空运输网络中发挥关键作用。支线市场“小流量、高离散”的需求特征决定了其发展离不开政策的支持。因而，支线航空补贴作为行业发展的助推石，无论是基于下沉市场的出行需求，还是政府自身发展经济的意愿，亦或参考发达国家支线航空发展的经验，都有其长期存在的合理性和必要性。
　　支线航空发展方兴未艾，市场空间广阔。1）我国支线航空目前仍处在起步阶段，未来发展潜力巨大。支线机场视角：2023 年我国机场总数为259 座，其中支线机场185 座，占比71%（美国443个支线机场/占比64%），2014-2023年支线机场复合增速2.47%。
　　预计到2025 年，机场总数将增至270 个，由于一二线城市机场建设基本完成，预计新增机场将以支线机场为主。支线飞机视角：2023 年底，我国支线客机264 架，占全国客机规模的7%（美国支线客机1334 架/占比22.67%），2018-2023 年我国支线飞机复合增速8.45%，高于行业客机4.98%的复合增速。预计未来ARJ21 会是我国支线飞机的主力机型。截至2023年底，ARJ21飞机客机已累计交付111架，近五年交付复合增速94.38%。航线视角：干支、支支航线周计划航班量占比从2018夏秋航季的20.27%、0.69%上升至2024 年夏秋航季的20.36%、1.38%，干支航线周计划航班量累计增幅40.67%，支支航线周计划航班量累计增幅179.86%。2）市场需求的自然增长及航网通达性提升带来的需求加速释放。自然增长角度：2014-2023年支线机场旅客吞吐量复合增速5.59%，高于全行业5.26%的复合增速。类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右，增长潜力显著。航网通达性提升的角度：案例一：库尔勒枢纽航网覆盖度提升带来旅客吞吐量提升。
　　2018 年起华夏航空在库尔勒机场建设横跨南北、贯穿东西的“云上公交”，库尔勒航空网络覆盖度（连接目的地城市的数量）由2017年的11个提升至2019年的153个，其中3小时内衔接的网络航点达33个；旅客吞吐量由128万人次提升至220万人次年复合增速31.1%，高于全民航22.8 个百分点。案例二：兴义机场航线通达时间缩短带来旅客吞吐量提升。华夏航空于2015 年推出单点高频航空快线模式，以“短途快运”形式接入贵阳的航空干线网络，实现兴义到全国主要城市的快速通达。2014-2019年，兴义的航空网络覆盖度由5 个提升至101 个，其中3 小时内衔接的网络航点达46 个，旅客吞吐量由17.4万人次提升至139万人次，年复合增速51.4%，高于全国41.2个百分点。未来随着支线通航点不断增加、支线网络不断加密，支线出行需求有望持续爆发。
　　支线航空补贴新政，助推行业发展进入新纪元。1）国家补贴：民航局重视支线航空发展，补贴金额逐年增长。2015-2024补贴复合增速达4.41%，该补贴资金来源为民航发展基金，资金来源较为稳定。2024年补贴新办法的执行使得支线航空补贴范围更加聚焦偏远地区，补贴方式从按旅客人数计算核定转换为按飞行小时核定，且支线飞机每小时的补贴金额为干线飞机的2倍。新办法施行后，支线飞机的补贴金额将明显提升。以伊宁-库车航线为例，若使用89 座的CRJ-900 客机执飞，假设客座率为60%，测算新办法的补贴金额较老办法将提升65%。2）地方补贴：纳入财政预算，资金拨付有据可循。
　　据不完全统计，新疆、内蒙、广西、云南等地均存在地方政府的航线补贴政策，政策发布日期均在2021-2023 年期间，有效期普遍为2-5 年，各地补贴资金大多纳入财政预算，资金拨付有据可循。但由于各地财政状况存在差异，资金兑付时效性或存在区别。
　　一般而言，地方补贴遵循市场化、法制化原则订立合同，责权清晰，按约定付款。3）美国经验：干线航司采购为主，政府补贴长期持续。美国支线航空运力购买的主体为大型航空公司。以美国天西航空为例，2023 年公司97%的收入均来自飞行协议收入，干线航司购买的运力收入占比从2016 年的59.55%提升至2023 年的69.74%。同时，美国政府也会通过基本航空服务计划（EAS）给予相应的支线补贴，2018 年起，EAS 每年的拨款大概是1.62 亿美元，而2023 年最新通过的法案将使EAS 的未来五年每年的拨款提升至2.92亿美元。EAS对支线航空的支持自1978年持续至今，且支出金额逐年增加，说明政府补贴对支线市场的补贴存在合理性和持续性。
　　投资建议：支线航空空间广阔，补贴政策助力腾飞，重点推荐华夏航空。华夏航空是我　　国唯一一家规模化的独立支线航空，也是A股支线航空稀缺龙头标的。短期看，公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复；中长期看，伴随支线航空的持续发展及新补贴办法的落地实施，公司补贴收入将显著增长，经营业绩有望提振，建议积极布局。
　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、补贴政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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