食饮行业周报：茅台或迎市值底 关注板块反弹下Α机会

　　投资要点
　　食饮观点：贵州茅台短期品牌价格的波动不改长期的品牌价值，市场调控举措推出有望助力批价企稳，业绩确定性仍强，白酒板块仍具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们继续看好板块中长期投资机会；食品板块布局高景气子板块，寻找潜在催化标的。
　　白酒板块：茅台作为白酒板块估值锚，或迎批价底&市值底，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好板块投资机会，当前关注三大投资主线：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/老白干酒/迎驾贡酒/今世缘；③另关注具备估值底/市值底、或存边际改善反弹机会标的，关注口子窖/伊力特。
　　大众品板块：我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：1）寻找有β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　6 月17 日~6 月21 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.3%，食品饮料板块下跌5.01%，其他酒类（+0.18%）涨幅居前，速冻食品（-7.06%）、啤酒（-6.09%）、乳制品（-5.03%）跌幅居前。具体来看，口子窖（+0.39%）涨幅居前，山西汾酒（-7.58%）跌幅居前；本周大众品会稽山（+21.92%）、中葡股份（+12.26%）涨幅居前，莫高股份（-15.38%）跌幅居前。
　　【白酒板块】茅台或迎批价底&市值底，继续推荐白酒板块板块回顾：本周白酒板块有所回调
　　6 月17 日~6 月21 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.3%，白酒板块下跌3.98%。具体来看，口子窖（+0.39%）涨幅居前，山西汾酒（-7.58%）跌幅居前。
　　本周板块回调主因：1）宏观面：5 月社会消费品零售总额同比+3.7%（前值+2.3%），较2023 年12 月以来首次回升，但高社交属性消费和汽车消费疲软，拖累社零数据修复。2）基本面：由于外部需求仍有压力，24Q2 白酒整体消费偏淡，结构性分化加剧；受电商618 活动及需求端影响，近期飞天批价持续下跌，影响板块情绪。
　　消费税更新：消费税改革仍未落地，预计整体影响有限
　　事件：维维股份发布公告，将为原子公司枝江酒业补税8500 万，其中超7800 万是消费税，引发市场对于消费税的讨论。
　　我们早于2021 年12 月在《2022 年白酒行业年度策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线》中已对消费税改革问题进行了梳理与分析。
　　白酒消费税历史上共经历5 轮调整：当前我国白酒消费税率采用从价税+从量税复合征税法：1）从价税：以出厂价60%价格作为最低计税价格，税率为20%；2）从量税：按每斤（500 克）0.5 元或0.5 元/500 毫升征收从量税。
　　现行消费税体系下，高端酒整体税率低于低端酒。由于白酒的消费税为从价税+从量税，从量税（每斤（500 克）0.5 元或0.5 元/500 毫升）显著利好高端酒，因此高端酒企消费税率显著低于三四线酒企，2020 年高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒的消费税率均值分别为11.6%、13.7%、13.8%、15.0%。
　　我们认为：复盘历次税费改革，从量税出台对产量影响较大，但历次改革对当年酒企利润表现影响较小。1）税费改革目的角度：税费改革目的为缩小差距均衡发展，但并非抑制消费，而是引导和鼓励消费；2）税费改革目标：消费税4 大重点行业中卷烟、汽车和成品油市场结构简单，而白酒较复杂改革不易；3）税费改革影响：历史上白酒行业经历过多次消费税税制改革，但并未对行业产生过较大负面影响。
　　贵州茅台更新：茅台1935 酒体升级，将“喜在卓越中升华”进行到底6 月20 日，茅台1935“酒体升级鉴评会”在茅台大酒店举行，将“喜在卓越中升华”进行到底。这一次酒体升级，是以消费者为核心，持续酿造美好生活的一次升华；也是时隔2 年零5 个月，在保持原有产品“酱香突出、典雅细腻、醇厚细致”整体风格特点不变的基础上，对茅台1935 酒体进行的一次焕新升级。
　　茅台集团党委书记、董事长张德芹表示，茅台1935 从诞生到今天，短短几年能够在中国高端白酒有一席之地，离不开经销商朋友以及所有消费者的关爱。而茅台也有这个实力、能力和信心，推动茅台1935 不断优中向优，朝卓越前行。茅台集团党委副书记、总经理王莉以“三个度”的提升，总结升级后的茅台1935，“其一，是香气的优雅度的提高；其二，是口感的丰满度的提高；其三，是香和味的平衡度的提高”。
　　珍酒李渡更新：珍15、珍30 保持较快增长，下半年有望升级换代6 月21 日，珍酒李渡集团股东周年大会及投资者日活动将在遵义举行。据珍酒李渡集团董事长吴向东介绍：
　　珍酒事业部在上半年基本完成了珍30 由原有团购渠道向流通渠道的转换和梳理。珍30 在控制节奏和渠道切换中仍然实现了双位数增长。下半年珍15和30 升级换代，酒体升级提高产品竞争力和性价比。
　　湘窖旗下龙酱快速增长，已占比超过40%收入，在湖南渠道渗透越来越深。
　　酒鬼酒更新：启动首个省内样板市场，推进BC 联动的销售模式转型据酒鬼酒官微消息，6 月18 日，酒鬼酒益阳样板市场启动，这是继河北省、江苏省、安徽省等8 个省外样板市场后，酒鬼酒在湖南省内启动的第一个样板市场。
　　会上，销售管理中心副总经理王恒俊表示，实现BC 联动的销售模式转型和建设好样板市场，是酒鬼酒的两大工作重点。从销售数据分析来看，2024 年一季度和二季度，酒鬼酒的消费者开瓶数量，已经大于核心门店进货量，而核心门店进货量，又大于经销商进货数量。
　　湖南事业部总监隆军分析了酒鬼酒在益阳市场的现状。他表示，在消费者扫码方面，益阳开瓶率排名全省第二；核心终端方面，益阳市区核心终端数量较去年全年增长了28%，超级终端则增长了27%；宴席场次，同期增长了123%。
　　天佑德酒更新：巩固青海大本营市场，布局全国化进程6 月19 日，天佑德酒召开业绩说明会透露，市场方面，公司进一步巩固青海大本营市场，并将大本营市场的战略防线前移至人口基数和白酒消费容量较大的甘肃市场。同时，全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，聚焦重点区域、重点资源，全力打造样板市场。此外，积极布局华东的无锡，华南的福州、南宁，华北的张家口等重点外阜市场，为公司全国化进程做好前期布点工作。
　　未来五年，公司将聚力营销转型、聚焦白酒板块、拓展新型业态、强化战略品牌、打造核心单品系列。坚持以青稞白酒为主营业务不动摇，持续探索和创新直播、电商业务发展模式，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型业态。同时坚持“白酒+青稞酒”“销量+数据”“空间+时间”“风味+健康”“文化+活力” 五大战略定位，2027 年全面建成具有显著差异化竞争优势的中国白酒企业。
　　数据更新：飞天茅台批价企稳，高端酒库存维持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2200-2300 元，批价环比企稳；五粮液：本周批价为940-965 元，批价环比稳定；泸州老窖：本周批价为880元，批价环比略有提升。
　　投资建议：
　　茅台作为白酒板块估值锚，或迎批价底&市值底。①考虑到近年来茅台分红率均超80%（23 年分红率84%），我们假设24 年分红率仍为80%+，以股　　息率4%作为市值底，则对应24 年估值为20 倍，当前茅台估值下跌空间有限，或迎市值底。
　　白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好板块投资机会，当前关注三大投资主线：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/老白干酒/迎驾贡酒/今世缘；③另关注具备估值底/市值底、或存边际改善反弹机会标的，关注口子窖/伊力特。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所回调
　　板块涨幅方面：其他酒类（+0.18%）涨幅最大，速冻食品（-7.06%）跌幅居前。
　　个股涨跌方面：本周大众品会稽山（+21.92%）涨幅居前，莫高股份（-15.38%）跌幅较大。
　　5 月社零数据出炉，618 数据出炉
　　国家统计局发布数据，5 月社会消费品零售总额39211 亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336 亿元，增长4.7%。
　　1—5 月，社会消费品零售总额195237 亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707 亿元，增长4.4%。
　　按消费类型分，5 月，商品零售额同比增长3.6%；餐饮增长5.0%。
　　按零售业态分，1—5 月，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.2%、1.0%。
　　1—5 月，全国网上零售额57669 亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额48280 亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.6%、9.0%、10.8%。
　　从618 数据来看，成交增速较为明显。根据易观分析的数据，2024 年618 全周期全平台整体成交额同比增长13.6%，其中抖音成交额同比增长26.2%，拼多多实现17.7%，快手实现16.1%，淘宝天猫实现12%，京东实现5.7%。
　　投资建议：
　　我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：
　　1）寻找有β的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；
　　2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；
　　3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；
　　推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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