食饮行业周报：茅台调控或助力预期企稳 看好回调下板块机会

　　投资要点
　　食饮观点：贵州茅台市场调控举措陆续推出，市场对于茅台批价的预期有望企稳，业绩确定性仍强，白酒板块仍具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们继续看好板块中长期投资机会；食品板块布局高景气子板块，寻找潜在催化标的。
　　白酒板块：当前稳健资产占优，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好板块投资机会，当前关注三大投资主线：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/老白干酒/迎驾贡酒/今世缘；③另关注具备估值底/市值底、或存边际改善反弹机会标的，关注口子窖/伊力特。
　　大众品板块：我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：1）寻找有β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　6 月3 日~6 月7 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.16%，食品饮料板块下跌2.70%，啤酒（+2.07%）、其他酒类（-5.53%）、速冻食品（-6.05%）跌幅最大。具体来看，山西汾酒（-1.62%）跌幅较小，皇台酒业（-15.20%）跌幅较大；本周大众品日辰股份（+5.35%）涨幅居前，莫高股份（-20.85%）跌幅较大。
　　【白酒板块】茅台市场调控举措陆续推出，继续推荐白酒板块板块回顾：本周白酒板块有所回调
　　6 月3 日~6 月7 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.16%，白酒板块下跌2.44%。具体来看，山西汾酒（-1.62%）跌幅较小，皇台酒业（-15.20%）跌幅较大。
　　本周板块回调主因：1）宏观面：5 月制造业PMI 录得49.5%，较4 月下行0.9 个百分点，制造业景气度边际回落，影响市场情绪。2）基本面：原箱茅台及非标茅台批价略有下行，餐饮场景消费需求恢复仍相对较弱，影响市场情绪。
　　贵州茅台更新：市场调控举措陆续推出，批价有望企稳，业绩确定性仍强【我们认为】由于短期飞天茅台批价略有下行，近期部分省份暂停受理新企业客户申请平价购酒、餐饮渠道暂停1499 元开瓶喝茅台活动，有助于茅台　　控制低价货源，若后续茅台潜在的市场调控手段陆续推出，将助力市场对于茅台批价的预期企稳，因此我们认为贵州茅台2024 年总营收增长15%目标不变，业绩确定性仍强。
　　据报道，近期茅台全国多省暂停受理新企业客户申请平价购酒，武汉、重庆、贵阳等地的高端餐饮此前执行的1499 元开瓶喝茅台的活动目前也已暂停。但贵州茅台并没有停止直营店开发新客户，只是每个省份直营店都有它的配额和销售计划，有的直营店发展客户比较迅速，计划额度分配完毕后，就没有额度满足新客户申请，只能等每月和每个季度通过考核发现一些违规客户或者是不返瓶续购客户，这些客户会被停止直供茅台酒，释放出来的额度就能让新申请的客户有获批的机会。
　　山西汾酒经销商大会更新：老白汾焕新提价，腰部产品即将发力【我们认为】6 月4 日公司召开经销商大会，宣布老白汾新品上市，并对老白汾和巴拿马进行提价。公司上新“五码合一”版本，并全面接入“汾享礼遇”控盘分利体系，增强渠道推力&数字化赋能。我们认为，老白汾+巴拿马作为腰部核心力量，未来有望协同青花系列共同带领公司冲刺500 亿新征程。
　　老白汾定位品质经典，巴拿马同步提价构筑腰部核心力量老白汾：全系列开票价上涨5 元/盒（30 元/件)，含42/45 度老白汾10 年和42 度醇柔老白汾。老白汾系列是汾酒布局中端市场的超级单品，其未来战略目标是打造有文化、有故事、有品质的中价王者，老白汾今年有望成为公司所有品类中增速最好的一个系列。公司在经销商大会上明确其定位为"品质经典"，并且老白汾系列未来是汾酒冲击500 亿的腰部核心“力量”。
　　巴拿马20：42°巴拿马20 上涨60 元/件。
　　青花20：开票价和升级版一致，全面上新五码合一，新版42°终端供货价419 元/盒，53°443 元/盒。
　　五码合一上新，汾享礼遇全面推进
　　青花汾20、巴拿马系列和老白汾系列将上新“五码合一”版本，全面接入“汾享礼遇”控盘分利体系。为强化渠道关系，汾酒在经营规定上额外推出了扫码双向返利政策，其中正向红包自上而下，由经销商、终端店通过开箱扫码领取，逐步推动渠道分销，激励终端积极进货；反向红包从消费端发起，消费者开盖扫码领奖后，与码关联的终端店和经销商也能获得返利，鼓励消费者开瓶，并提升经销商、终端店动销积极性。
　　公司自去年10 月份起全面推进“汾享礼遇”模式，增强渠道推力&数字化赋能，通过过程考核增强渠道信任，保证终端盈利和价格管理，建立长期竞争力。
　　水井坊股东大会更新：平衡增长目标&品牌建设，“加倍下注”臻酿八号【我们认为】在次高端行业整体承压的背景下，公司“加倍下注”臻酿八号，短期增长依托300-400 元的八号和200-250 元的天号陈，中长期依旧以井台/典藏等高端产品为长期抓手。当前库存略高于去年同期，公司采取一城一策促进动销，努力平衡短期增长目标&长期品牌建设。当前总经理招聘已经进入后期阶段，蒋总会继续担任代总经理，新总经理到任前不会有战略调整，确保组织架构稳定，等待公司后续公告。
　　行业马太效应延续，百城策略促八号增长
　　1）行业趋势：行业整体呈现马太效应。①在消费降级的背景下，八号是300-400 元价格带的受益者。②对于500 元以上的品牌，典藏和井台从品质来看是马太效应的受益者，公司会继续努力推广。
　　2）营销策略：①今年采取百城策略，城市的选择主要参考市场容量、品牌基础、客户能力。②数字化方面，加强精细化门店管理，包括BC 联动红包等。
　　短期八号“加倍下注”，高端产品为长期抓手
　　1）臻酿八号：作为300-400 元有流行度的产品，公司会继续加大投入铺货，增强消费者认可。
　　2）天号陈：加强200-250 元中高端布局，基数小成长快，去年招商铺货带动高增，今年要把动销做起来，未来有望产品系列化。
　　3）井台/典藏：采取一城一策，在不同的城市场景有针对性策略，聚焦有消费者认知度的省份，铺更多的门店。
　　4)第一坊:公司将不断进行价值创造，在保证质量的前提下，未来会适当增加配额，但同时也要确保产品的稀缺性。
　　洋河股份股东大会更新：“聚焦+转型”为关键词，回归大本营市场经营策略：未来发展“聚焦+转型”。1）聚焦省内和长三角市场，将进一步聚焦回归大本营。2）聚焦高地市场。3）聚焦消费者。4）聚焦绵柔年份老酒。5）聚焦大单品打造，做高手工班，做强梦6+，做实基本盘。6）聚焦基层工作建设。7）聚焦队伍建设，真正让组织充满活力，政府鼓励支持洋河继续实施股权激励。
　　市场策略：今年公司将聚焦江苏省内和长三角市场，进一步回归大本营市场，从组织体系、经销商体系和终端，解决利润透明化问题。此外，公司在深耕江苏省内市场的基础上，将继续深化全国市场。
　　分红：公司今年分红率已提高至70%，股息率超过5%，均是行业最高水平。未来，在不影响企业持续健康发展的前提下，公司会主动考虑提高分红比例。
　　数据更新：飞天茅台批价环比略有下降，高端酒库存维持相对低位　　贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2470-2490 元，批价环比略有下降；五粮液：本周批价为940-970 元，批价环比稳定；泸州老窖：本周批价为880 元，批价环比略有提升。
　　投资建议：
　　当前稳健资产占优，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好板块投资机会，当前关注三大投资主线：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/老白干酒/迎驾贡酒/今世缘；③另关注具备估值底/市值底、或存边际改善反弹机会标的，关注口子窖/伊力特。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块表现分化
　　板块涨幅方面：啤酒（+2.07%）涨幅最大，速冻食品（-6.05%）跌幅最大。
　　个股涨跌方面：本周大众品日辰股份（+5.35%）涨幅居前，莫高股份（-20.85%）跌幅较大。
　　燕京啤酒2024 年投资者交流更新：U8 引领高端化升级，经营效率持续提升公司战略：公司围绕“十四五”发展规划，持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，充分发挥总部职能，采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性，统筹资源配置，激发市场活力，大力提升管理质效，通过持续推进生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现经营效益、运营效率和发展质量的同步提升，增强企业核心竞争力。
　　燕京U8 规划：第一，要持续巩固传统优势区域燕京 U8 的销量基础，如北京市场、河北省市场、内蒙市场。第二，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东。第三，要加快弱势区域市场开发进度，比如华中地区、华东地区以及华南地区。第四，适时推出燕京 U8 迭代产品。第五，借助燕京U8 500ML 产品势能带动燕京 U8 系列其他产品的销量增长，如小只燕京U8 256ML 产品以及听装燕京U8 产品等。
　　高端化：提升产品结构是提高盈利能力非常好的一个切入点。一方面，基座产品的统一化有助于公司优化产能成本；另一方面，中高端产品的布局是大势所趋，形成品牌形象势能，在维持市占率的同时提升利润贡献。中高档产品有 U8、V10 精酿白啤、原浆白啤、狮王精酿系列以及诸多储备产品，中低档产品比如燕京清爽、鲜啤 2022，它们是燕京的基座型产品，这个我们不仅不会丢弃，还要进行优化升级。鲜啤 2022 我们在 2022 年进行了升级，去年我们还对清爽啤酒进行了年轻化升级，受到了市场的一致好评。
　　人才管理：1）公司建立了公平、公正、公开的选、用、育、留机制，公开选拔岗位和用人标准，不断健全人才培养机制、选用机制、评价机制，交流机制，引进机制，激励机制，为公司发展储备后备人才。2）公司一直在探索、推进更适合自身发展的中长效人才培养与激励机制。3）公司聚焦企业发展战略和业务中心关键岗位人才需求。4）公司持续完善人才培养体系，围绕“1+5+N”的组织模式，重新规划人才库架构。5）公司突出市场化方向，建立向贡献者倾斜的薪酬体系，搭建燕京市场化薪酬体系、绩效管理办法。6）公司坚持人才选用原则，建立选人用人双通道采用相马和赛马相结合，完善的选拔方法，促进内部竞争，激发员工潜在素质和能力。
　　成本：2024 年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应端的市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用。
　　安琪酵母：激励落地节奏和解锁目标基本符合预期，24-26 年主营业务收入增速目标10%
　　2024 年限制性股票激励计划草案：
　　①方案：拟向1006 名公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干授予1189 万股限制性股票，约占总股本的1.37%；②首次授予价格：15.41 元/股，三年解锁比例分别为33%、33%和34%；③解锁目标：
　　24/25/26 年净资产现金回报率不低于21.5%/22%/22.5%;以2021-2023 年主营业务收入均值为基数，2024、2025、2026 年主营业务收入增长率不低于21%、33%、46%；
　　24/25/26 年资产负债率不超过51%/53%/55%。
　　④激励费用：预计总费用约1.8 亿元，分别于23-28 年确认3247/6493/5005/2525/767 万元。
　　中炬高新观点更新：Q2 经营稳健，全年业绩有望超预期一句话推荐逻辑：
　　中炬高新为浙商食饮团队深度白马信心推荐，我们重申推荐逻辑：中炬高新为低估值调味品龙二，24 年为国企改革元年，收入和成本双轮驱动公司业绩超预期。剔除地产估值，24 年公司仅23X，继续推荐！
　　24Q2 改革深化，全年收入目标达成确定性强
　　Q2 深化改革，经营稳健：公司Q2 对渠道改革重点发力，重点区域推进经销商改革试点，同时匹配相应的费用投放力度（费用使用效率提升）。经销商在库存与动销良性的情况下，积极性持续提升。
　　全年目标：收入端： 公司24 年收入目标12%达成确定性强；业绩端： 公司产品结构升级（高毛利主销产品占比提升+食用油占比下降），叠加成本　　端直接采购成本和原料成本的下降，同时整体费用端控制得当，公司24 年业绩有望超预期。
　　3 年再造一个新厨邦，24 年蓄势腾飞！
　　公司过去历史遗留问题：公司过去在全国化扩张、聚焦全国性战略大单品、供应链效率、管理效率、市场化激励体系等方面存在一定历史问题。
　　组织架构重塑：公司针对过往问题（定位不清晰、责任不明确等），全面启动组织能力提升，塑造与战略高度匹配的组织能力。
　　供应链重塑：公司 24 年将全面优化供应链，改善产销不均衡、物流效率低等问题，整合信息系统，实现供应链整体价值最大化。
　　对标龙头海天味业，公司长期净利率仍有较大提升空间公司与海天味业历史平均净利率相差10%以上 （其中2023 年海天味业与中炬美味鲜子公司净利率分别为23.0%/12.1%），核心差异原因在收入规模与管理效率，未来随着公司改革深化，运营效率与管理效率有望改善，我们预计中炬高新净利率将稳步提升。
　　投资建议：
　　我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：
　　1）寻找有β的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；
　　2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；
　　3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；
　　推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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