食品饮料周报：饮料行业景气度向上 啤酒旺季需求有望复苏

　　核心观点
　　板块回调估值水平较低提升安全边际，下半年商务及宴席需求预期有望提振，龙头白酒配置价值凸显。饮料旺季来临景气度仍高，进入三季度气温提升啤酒板块或有较好表现。另外，增长稳健的高股息标的在当前经济环境下具备较强吸引力。
　　【白酒】：投资者信心低落，龙头企业配置价值凸显【啤酒】：餐饮消费有所提振，啤酒旺季需求有望复苏【乳制品】：奶价低迷收入承压，建议关注高股息的防御属性【调味品&速冻】：经营端仍有韧性，逢低布局经营稳健标的【软饮料机会&休闲食品】饮料行业景气度向上，关注无糖茶和电解质水动销
　　本周要点：
　　本周A 股下跌，上证指数收于2,998.14 点，周变动-1.14%。食品饮料板块周变动-5.01%，弱于大盘3.87 个百分点，位居申万一级行业分类第28 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（ 0.26% ） ， 软饮料（ -2.47% ） ， 保健品（ -2.52%），调味发酵品（-4.05%），休闲食品（-4.54%），肉制品（-4.83%），白酒（-5.12%），乳品（-5.44%），啤酒（-5.55%），预加工食品（-6.63%）。
　　观点及投资建议：
　　1、投资者信心低落，龙头企业股息率提升配置价值凸显。
　　二季度白酒需求偏弱叠加近期茅台批价波动引发市场对下半年预期的分歧，板块股价回落，龙头企业股息率提升。
　　高端白酒长期成长潜力仍足，配置价值凸显。展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长，优质白酒品牌市占率继续提升，龙头企业全年业绩达成率较高。
　　2、饮料景气度向上，啤酒旺季来临需求有望修复。本周披露社零数据，5 月餐饮实现收入4274 亿元，同比增长5.0%，较4 月环比略有提速。我们持续看好：1）休闲零食新渠道为行业内公司带来重要增量机会，茶饮类、功能饮料、电解质水赛道持续扩容。2）啤酒需求稳定且处于结构　　性升级阶段，即将进入旺季，需求明显升温。3）餐饮链考虑到目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。
　　【白酒】投资者信心低落，龙头企业配置价值凸显茅台批价波动影响仍在，投资者信心低落。由于二季度以来白酒动销情况较为平淡，投资者对下半年的需求预期发生分歧，茅台批价波动加剧了此种担忧，投资者信心低落，本周中证白酒指数再次下跌5.16%。
　　我们认为在经济环境偏弱状态下，消费升级速度放缓，随着非标茅台增量后价格回落，投资需求受到压制，普飞批价回落亦在情理之中，但其对茅台未来数年的业绩增长构成的影响有限。在今年茅台批价回落的过程中，五泸汾酒古井等主力产品价格仍然较为坚挺，可见对于酒企的分析应更注重个体差异。
　　龙头企业配置价值凸显，下半年需求预期有望提振。随着茅五泸股价在本月的大幅回落，股息率已经接近4%水平，我们认为该等高端酒在今后数年增长潜力仍然较足，吸引力已经凸显。展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长，龙头企业全年业绩目标达成率仍然较好。
　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：餐饮消费有所提振，啤酒旺季需求有望复苏2024 年5 月餐饮收入4274 亿元，同比增长5.0%，增速环比提升0.6pct；限额以上企业餐饮收入1215 亿元，同比增长2.5%，增速环比提升2.5pcts。体育赛事陆续开赛，有利于助推啤酒旺季动销。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，Q1 实现量价齐升。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。
　　啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒的改革进度。
　　【乳制品】：奶价低迷导致收入承压，建议关注高股息的防御属性今年上半年面临较严重的需求低迷压力，头部企业为保证渠道健康，Q2 调整出货节奏，降低高库存，短期收入出现较大压力。目前，上游牧场已经开始采取措施控制并减少原奶供给，预计下半年供需环境有望改善，原奶价格有望企稳，也能减轻乳企的压力。预计下半年乳企出货口径会有明显的改善。在渠道策略方面，乳企为了保证渠道库存健康，Q2 仍保持较高的费用投放，奶价相对较低。从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，成本的降幅水平达到双位数。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。从市场配置来看，当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的，建议关注伊利股份，当前股息率4%左右，在食品饮料板块中相对较高，配置价值值得关注。由于近期板块不断调整，伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固，当前位置的性价比相对凸显。
　　【调味品&速冻】：经营端仍有韧性，逢低布局经营稳健标的由于社零的疲软，板块整体进一步调整，同时，对于各企业Q2 财报的担忧情绪也有所提升。从基本面来看，尽管消费环境疲软，但从Q2 跟踪来看，虽然部分企业由于基数扰动和餐饮业承压，存在销售环比降速情况，但无论调味品还是餐饮链企业，基本经营延续稳健表现，有望保持正向增长趋势，预计头部企业市占率有望进一步提升。从利润率来看，盈利能力今年预计有望同比改善，尤其调味品行业，大豆价格同　　比明显下降，酱油等主要产品今年毛利率有望同比提升，利润弹性有望高于收入端。今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。考虑到目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：
　　1）餐饮仍在复苏过程中，叠加国内餐饮连锁化率持续提升，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高，建议关注天味食品、颐海国际。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放，如中炬高新等。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向，如千禾味业等。
　　【软饮料&休闲食品】饮料行业景气度向上，关注无糖茶和电解质水动销茶饮类、功能饮料、电解质水赛道持续扩容，细分品类的渗透率提升给行业内公司的增长提供了充足的空间， 是当下难得的行业自身存在增长动能赛道。6 月气温升高利好饮料消费，饮料公司均加强了产品销售推广，终端冻冰化陈列和冰柜投放等逐步落地。茶饮新品方面，统一推出春佛绿茶，定价4 元布局无糖茶中低价位带，高端线继续以茶里王品牌布局6 元以上价格带，形成差异化、多价格带的层次。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。
　　饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉，以及建议关注高股息的统一企业中国、康师傅控股。
　　零食消费整体上延续性价比趋势，大众定位的产品受到欢迎。短期数据略有波动，但新渠道给上市公司带来的增量红利依然是显著正贡献，建议关注渠道势能持续释放。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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