食品饮料行业报告：白酒经营韧性强、库存/营销细化更值得关注；啤酒饮料表现较好

　　投资要点
　　2024 年端午节假期，全国旅游市场总体平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计1.1 亿人次，同比增长6.3%（2019 年人次0.96 亿，对比之下增长14.61%）；国内游客出游总花费403.5 亿元，同比增长8.1%（2019 年总花费393.3 亿元，对比之下增长2.59%）；人均出游花费同比继续恢复。
　　过去两周陆续有股东大会召开，同时我们就重点公司进行了渠道和终端的持续跟踪：
　　1）贵州茅台：强调品牌与社会责任，致力于可持续发展。茅台的成功离不开省政府和当地群众的支持，茅台需要承担起对周边社区的责任，回报社会和当地群众。公司始终着眼于长期发展，坚守品质，不急功近利，确保质量优先，并实施了一系列措施吸引和激励人才。
　　调价和分红：价格策略会考虑忠实消费者的消费能力，提高分红的计划需要具体的报告和征求股东的意见，贵州省国资委对分红的诉求和大家是一致的。出海规划：公司已将国际化作为战略之一，正在进行深入研究，很快就会看到相应的举措。针对习酒方面：茅台与习酒是市场化的竞争关系，公司不会动用茅台的资源去帮扶其他酒企。
　　近期批价偏疲软，与淡季/经济商务活动等需求疲软均有关。渠道反馈Q2 整体投放进度与去年相当、非标投放节奏适当控制，公司近期暂停了部分省份直营渠道团购企业客户飞天茅台的申请受理，或与阶段性把控此类渠道投放量、适度调整渠道结构、以期更好的匹配供需有关。
　　2）山西汾酒：青花20、老白汾上新，五码合一体系落地汾酒于昆明举行经销商大会，升级版青20、老白汾10 年发布，从酒体、瓶身、外包装等都进行升级，新包装增加盖内码及相应芯片、同时五码合一系统随之即将启用。此外老白汾全线产品小幅提价，省外相应招商动作也将系统化的推开。公司提出三强合一，青花汾酒作为头部文化领袖、老白汾等作为腰部品质经典、底部玻汾作为口粮之王的更加清晰的矩阵定位，为壮大腰部力量、冲击500 亿+市场助力。
　　3）苏皖白酒：宴席商务需求波动，头部品牌业绩确定性较高。
　　春节后至今苏皖地区白酒消费同比较平淡，近几年消费往两节（春节、中秋）旺季集中趋势明显、端午节并非是白酒消费旺季节点，从春节的回款进度/动销情况看、经营节奏靠前的企业，淡季需求波动带来的影响较小、Q2 的业绩保障性较高。
　　从消费场景看，春节后婚宴以及高端商务场景下滑，但Q2 作为淡季动销占比较低，对全年影响较小。从价格带看，春节后江苏600以上，安徽500 左右价格带略有波动。从渠道和终端情况看，头部品牌多数产品批价较春节有回升且库存表现良性，端午回款能力无忧，库存承接能力充沛。从酒企动作看，Q2 淡季通过提升终端精细化运作能力、加大活动抢占更多宴席、保障核心高端产品价盘等措施，在行业竞争加大的背景下提动销、稳价盘、降库存。
　　综合消费场景和价格带表现，结合渠道以及终端动销反馈，我们在当下时间节点仍然看好今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒三大苏皖白酒品牌今年后续的业绩稳定性。产品端，区域酒龙头产品矩阵覆盖基本覆盖600 元以下当地表现较相对较好的每个价格区间，可有效承接降级或者升级的不同需求。品牌端，各自当地受众群体广泛，在次高端价格带需求降级后，消费者首选均为以上这些区域龙头。渠道端，现在缩量竞争环境下，更要求酒企渠道端精细化运营管理，在行业疲软阶段提升终端动销、开瓶率来帮助渠道减轻库存压力，而以上三家渠道能力普遍较强。最后，根据以上三大酒企的渠道端反馈的端午前回款表现看，进度普遍良好，后续业绩达成全年既定目标的确定性强，继续推荐关注今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒后续表现。另外，也可关注最近推新动作较大的口子窖，其新推出的兼8 定价200 元左右，符合当前安徽市场今年主要消费需求和场景，当前正在安徽核心市场铺市提升氛围，如短期反馈良好，后续业绩端有望超预期。
　　4）重庆啤酒：坚持本地+国际品牌的产品组合策略，佛山工厂投产后有望降本增效。产品端：公司在大城市会加大力度推广全链路品牌组合，如乐堡或乌苏与其他品牌的叠加，产品覆盖不同价格带，让不同的消费者都能够负担得起。重庆品牌正在培育中，通过与重庆火锅和餐饮店合作来占据消费者的心智。成本端：公司已锁定大部分今年的铝价。新建的佛山工厂有三条产线，可以生产全品类的产品，目前以乌苏为主，新工厂投产有望节省一定运输费用。
　　5）燕京啤酒：U8 维持高速增长，经营改革持续深化。U8：24 年U8 有望维持高增长:1）持续巩固河北、北京和内蒙等传统优势区域;2)加大东三省、四川和山东成长性市场的建设力度；3）加大华中、华东和华南弱势区域的开发；4）推出迭代升级产品。经营改革：23 年广东、沈阳和山东三家子公司扭亏。公司人员总量在减少、人力成本占总成本的占比在下降，人均收入逐年上升。原辅材料成本下降贡献+采购策略优化+数字化建设，预计24 年原材料有不同程度下降。
　　6）伊利股份：下半年液奶销售有望迎来改善，奶粉延续高于整体的增长。乳制品当前的消费下移有双重因素影响，一方面是消费力、消费信心偏弱，另外一方面是公司基于市场的供需不均衡，为了渠道健康发展而进行了主动的调整。公司液奶的渠道调整始于春节之后，二季度末终端产品的新鲜度有望大幅提升，下半年的出货口径有望改善。婴儿粉一季度承压，主因23Q1 基数较高，二季度开始迎来改善，成人粉今年高增速有望延续。此外，今年液奶会加大投入，预计公司费用率略有提升。
　　7）百润股份：持续加强消费者培育，努力达成全年激励目标。
　　预调鸡尾酒业务：清爽酒精度适中，作为切入性产品形成规模后，未来可有效带动微醺、强爽增长。公司产品布局以稳为主，不期待短期高增，更希望通过持续打磨，找对各产品的发展路径、契合的人群和场景，做实根基。威士忌业务：公司已在成都布局营销中心，当前处于团队搭建阶段，人员上由公司内部调整+外聘组成。公司预计今年四季度发布威士忌成品酒，定位相对亲民，与进口品牌形成错位竞争。
　　6 月3 日-6 月7 日行情回顾
　　本周食饮板块整体表现相对落后，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.70%，在申万一级行业中位列第19，较沪深300 指数低2.54%，当前行业动态PE 为23.03，处于历史偏低位置。
　　本周食饮行业的子板块整体表现相对落后，板块涨幅排名前两位的分别为啤酒（+1.98%）、软饮料（-1.74%）。
　　从个股角度看，食饮板块本周8 只个股收涨，102 只个股收跌，涨幅前5 分别为东鹏饮料（+5.5%）、日辰股份（+5.35%）、燕京啤酒（+3.74%）、广弘控股（+3.34%）、重庆啤酒（+2.84%）；跌幅前五分别为岩石股份（-24.51%）、*ST 莫高（-20.85%）、加加食品（-18.36%）、ST 交昂（-17.05%）、皇台酒业（-15.2%）。
　　风险提示：
　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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