棉花：供应宽松需求弱，短期偏弱整理

【】

国际方面，南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强，美棉主产区旱情好转，新年度增产概率大，国际供需格局宽松，棉价低位运行。

国内方面，棉花资源充裕，进口量同比大增，新年度种植面积下降不明显，丰产预期维持。需求端，5 月下游淡季特征明显，纺织企业开机率下滑，成品累库普遍。

供应方面，海外浆厂报价上调，短期海外驱动偏强。中期来看，2024 年针叶浆产能投放有限，前期装置停产致供应缩减预期。国内纸浆进口量高，欧洲纸浆需求改善，去库周期尾声。

需求方面，5 月纸价下跌，浆纸走势不一致，产业链利润传导不畅，下游原纸企业对高价木浆接受度低，现货成交不畅，短期限制浆价上涨空间。

国际方面，关注巴西 24/25 榨季食糖产量，5 月上半月和下半月双周产量数据低于预期，天气风险计价，短期对外盘有支撑。

国内方面，国产糖进入去库周期，5 月销售进度放缓，库存水平偏低，现货较期货坚挺。5 月食糖进口量仅 2 万吨，6 月进口量预计增加，二季度整体进口量低于预期，短期国内供应不宽松。

综合来看，24/25 榨季全球食糖供应过剩预期强，中长期基本面偏空，郑糖趋势性行情跟随原糖。近期国内基本面变化有限，大跌后有向上修复可能，短期不过分看空。