基础化工行业周报：本周布伦特原油、丙烯、维生素D3价格涨幅居前

　　本周布伦特原油、丙烯、维生素D3 价格涨幅居前。1）布伦特原油（+5.6%）:本周布伦特原油市场均价为85.8 美元/桶,环比+5.6%。周前期，俄罗斯能源部表示在6 月份严格遵守配额，且计划在2025 年9 月之前弥补超过欧佩克+配额的原油产量，欧佩克反驳国际能源署石油需求见顶的预测，但美国6 月消费信心指数恶化及技术面存在回调压力，国际原油价格震荡运行。周后期，市场预计夏季出行旺季对石油需求强劲的前景乐观，5 月美国消费支出放缓使得美联储9 月降息预期得到强化，叠加乌克兰对俄罗斯袭击导致油库大火，供应紧张担忧情绪升温，油价大幅走高，美油、布油相继突破“80”“85”大关；而上周API 原油和馏分油库存增加，油价小幅回调抵消了小部分的涨幅。2）丙烯（+3.9%）:本周丙烯市场均价为7250.0 元/吨,环比+3.9%。OPEC 反驳IEA石油需求高峰见顶预测，美国消费支出放缓，美联储“9 月降息阵营”再次壮大，油价重心上行；丙烷以及甲醇市场买气平平，价格高位盘整；成本端存一定利好指引。综合来看，山东丙烯市场价格先扬后抑；东北、华东以及西北地区现货流通量暂无明显增加，丙烯价格跟随主流市场价格有所走高。当前市场来看，各原料价格持续高位，厂家装置波动频繁，现货供应量处于可控状态，下游企业按需采购，丙烯市场价格宽幅拉涨后小幅回落。3）维生素D3（+3.8%）:本周维生素D3 市场均价为65.4 元/千克,环比+3.8%。本周主流厂家依然停签停报，执行前期预收订单。本周经销商市场行情依然坚挺运行，低价货源收紧，目前主流接单价在66-70 元/公斤左右，且一线品牌新货源较少，65 元/公斤左右货源难寻。
　　化工板块的估值修复进行中。过去12 年，化工的ROE 和PB 呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE 底部则抬PB，ROE 高则降PB。但是2023 年出现了ROE 和PB 的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE 的回暖缺乏信心。
　　24 年Q1 化工ROE 出现回暖迹象，而PB 却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。而信心的修复源自三个方面，供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，我们有望看到中国化工全球份额的持续提高。
　　沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。
　　供给的反抗继续演绎，价差开始修复，重视化工行业配置机会。本周华创化工行业指数96.57，环比-0.74%；行业价差百分位为过去8 年的10.81%，环比-0.71%；行业开工率为67.58%，环比+1.19%。此前因为油价上行的而受到压缩的价差近期开始修复，化工品价差自最低点的7.54%分位开始逐步修复至10.81%，我们判断本轮化工价差底部的翻腾将会带来化工行业配置胜率的提高。从趋势上看，虽然并非国内外共振级别的大行情，但是对比23Q3 而言，需求的确认更加明确。近期我们看到供给开始反抗，挺价、减产、检修等，例如TMA、MDI 等产品的海外供给都出现了问题，给国内供给提价带来契机。
　　需求方面，海外的补库以及亚非拉国家需求拉动较为显著。尤其是发展中国家人均GDP 提升后的需求边际有望成为未来2 年中国制造业和化工需求超预期的主要来源。建议重视化工行业配置机会。
　　制冷剂迎来价格上行兑现年。2024 年三代制冷剂配额明细于1 月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024 年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至6 月23 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市场价格分别为3.4/2.9/3.45/6 万元/吨，较年初+100%/+5.5%/ +25.5%/+87.5%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023 年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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