泰金新能：IPO 破冰首发，业绩高走背后的高周转“迷局”

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【西安泰金新能科技股份有限公司科创板首发申请获受理】
日前，西安泰金新能科技股份有限公司的科创板首发申请获得受理，保荐机构为中信建投(601066)证券股份有限公司。该公司是新“国九条”发布后 A 股首家获受理的 IPO 企业，也是今年以来沪深两市首家获受理企业。
泰金新能是典型的硬科技企业，分别在 2016 年、2021 年进行过两轮股权融资，2022 年 8 月进行 A 轮融资。其控股股东为西北院，实际控制人为陕西省财政厅。
目前，泰金新能业务覆盖高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售。电解成套装备及铜箔钛阳极是该公司主营核心产品，收入规模和占比呈现持续增长态势。同期，该公司营业收入和净利润稳步增长，近三年营业收入复合增长率为 79.28%。
研发投入方面，泰金新能 2021 年—2023 年研发费用分别为 2117.34 万元、3755.39 万元和 4854.30 万元，三年累计研发费用为 1.07 亿元。截至 2023 年 12 月 31 日，泰金新能研发人员合计 101 人，研发人员占员工总数比例为 17.57%。
泰金新能在招股书中表示，其通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，掌握了高端铜箔生产用阴极辊的多项关键核心技术，解决了行业“卡脖子”问题，实现了进口替代。
据悉，目前泰金新能已实现 4-6μm 极薄铜箔生产用阴极辊的制造，2022 年，泰金新能率先研制成功全球最大直径 3.6m 阴极辊及生箔一体机，2023 年，公司阴极辊产品和铜箔钛阳极的市场占有率位居国内第一。在以泰金新能为代表的高端装备制造企业的共同努力下，据高工锂电数据，2023 年，国产阴极辊在国内的市场占有率已超 90%。
泰金新能本次拟发行不超过 4000 万股，募资 15 亿元投入到“绿色电解用高端智能成套装备产业化项目”、“高性能复合涂层钛电极材料产业化项目”、“企业研发中心建设项目”、“补充流动资金”。其中，补充流动资金拟投入 1.33 亿元。
硬科技项目往往具有高投入、长周期等特征，因此多数硬科技企业需要大量的资金输血用于支持研发、开拓市场。在泰金新能营收净利双增的背后，高负债率引发诸多质疑。
招股书显示，2021-2023 年，泰金新能资产负债率为 88.06%、91.35%、92.04%，连年升高，显著高于同行。同期，泰金新能可比同行公司的资产负债率均值分别为 55.42%、61.19%、59.17%。相比同行，泰金新能负债率甚至高出近 40%。
对此，泰金新能表示，公司尚未上市，股权融资渠道相对单一，负债比率相对较高。随着未来募集资金的到位，公司资产负债率将逐步下降，资本结构将得到优化，抗风险能力得到增强。
事实上，梳理该公司负债结构，泰金新能合同负债在负债构成中占比最高，连续三年超 50%。其中，应付账款占比在过去三年中均超 10%，2022 年、2023 年分别达 18.1%、18.91%。
过去三年中，该公司应收账款及合同资产账面价值合计分别为 1.54 亿元、2.96 亿元、4.84 亿元，应收账款余额占各期营业收入的比重分别为 32.52%、30.12%、28.36%。
整体来看，截至 2023 年末，该公司应付款项（含合同负债）占总资产的比值高达 80%。
泰金新能表示，应付账款金额逐年显著增加主要系公司随着生产规模的扩大对原材料耗用增长导致应付账款余额相应增加。
值得一提的是，该公司对于主要原材料价格波动也进行了风险提示。泰金新能认为，产品成本中原材料占比较高，原材料价格易受宏观经济周期、供需状况等诸多因素影响，若公司未来在原材料价格上涨的过程不能将压力转移到下游或不能通过技术工艺创新有效地控制成本，或在价格下降过程中未能做好存货管理，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
数据显示，2021-2023 年，泰金新能存货账面余额分别为 5.17 亿元、17.12 亿元、27.06 亿元，存货余额较大。其中公司发出商品余额分别为 2.03 亿元、9.69 亿元、20.17 亿元，占各期末存货账面余额的比重分别为 39.21%、56.61%、74.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。