互联网传媒周报：Q3游戏展望提示网易底部机会；继续推荐分众

　　本期投资提示：
　　根据Wind，本周传媒（申万）指数下跌0.96%，好于创业板指（-4.13%）；在TMT 中跌幅最小，电子/通信/计算机本周下跌2.76%/1.72%/3.43%。中概互联网本周继续调整，恒生科技指数跌3.97%；纳斯达克中国金龙指数跌2.80%，同期纳指微涨0.24%。
　　周观点：港股继续看好中期结构性机会，重点关注腾讯、网易、泡泡玛特、快手、哔哩哔哩等格局好转或景气延续的白马。A 股传媒继续重点推荐高股息标的分众传媒。底部关注暑期档影视（万达电影等）以及超跌的游戏白马（神州泰岳等）。
　　把握低位游戏反弹机会，重点看好网易。24 年以来版号供给进一步改善，上半年国产版号平均105 个/月，接近20 年水平，监管担忧减弱。国内手游1-4 月增长平淡，主要由于行业新品较少，高基数下有所降速。但5 月以来，腾讯《地下城与勇士：起源》、心动《出发吧麦芬》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》等新品均超预期，或再次印证行业抗周期属性；Q3 头部新品规模远大于去年同期，有望拉动景气再提速，米哈游《绝区零》、网易《永劫无间手游》《燕云十六声》、腾讯《极品飞车：集结》《星之破晓》以及中国首款3A 大作《黑神话悟空》等头部产品上线在即。二梯队竞争风险市场预期相对充分，低预期下关注后续重点产品兑现，关注出海、小游戏等受头部竞争影响小的方向。AI+游戏有进展，短期催化关注《永劫无间手游》AI 队友，采用端侧AI 模型推理。最看好【网易】的核心逻辑：目前13xPE 左右处于估值低分位，分红+回购对应的股东回报比率超4%，游戏密集催化在即但预期不高。
　　继续重点推荐高股息进攻标的分众传媒。分众是少数兼具增长确定性（年化增长率预计5%-10%）和分红确定性(23 年股息率5.2%，24-26 年估算股息率均在5%左右）的资产，是在高股息中进攻性较强的品种。按照24 年53 亿（扣非50 亿），24 年58 亿（扣非55 亿）利润算，假设按公告最低的80%比例分红，分众24 年、25 年股息率4.6%，5.0%。我们认为，当前分众投资逻辑已切换，不再是季度增速博弈，而是能算底，能看股息，有隐含向上弹性的资产。短期看，Q2 电商旺季叠加重要体育赛事，广告需求有望边际回暖。中长期看，即使未做宏观环境变化的强假设，考虑低基数，新时期的周期盈利水平底部将高于50 亿。利润和现金流的底部抬升，将提升公司回报股东的能力。分众的成长空间是由点位数量扩张带来增量的需求和收入，1）三线及以下下沉市场的增量空间；2）智能屏屏幕加密和时段拆分，满足LBS 广告主增量需求；3）海外增量市场空间。
　　标的：
　　1） 中概—腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、泡泡玛特、猫眼娱乐、爱奇艺、阿里影业、阅文集团
　　2） 红利—分众、中文传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、新媒股份3） AI—昆仑万维、焦点科技、易点天下
　　4） 影视—万达电影、中国儒意、博纳影业、光线传媒5） 游戏—神州泰岳、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、姚记科技? 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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