晶晨股份(688099)深度研究报告：景气复苏&出海红利&AI赋能共振 音视频SOC龙头扬帆起航

　　国产智能音视频芯片领先企业，平台化布局开启新一轮成长周期。公司为国产智能音视频SoC 领军企业，目前已形成智能机顶盒SoC、智能电视SoC、AI音视频终端SoC 三大核心产品，以及WI-FI 芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于1995 年创立于美国硅谷，为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源，为公司海外业务的拓展奠定了基础。行业下行周期已过，随着终端需求景气复苏，公司业绩重回增势。24Q1 实现营业收入13.78 亿元，同比增长33%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长319%。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，以及公司新品的继续开拓，公司经营趋势有望稳步向好。
　　景气复苏&出海红利&AI 驱动，三大核心产品线迸发新活力。1）智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场。目前国内智能机顶盒已成出货主流，同时政策驱动超高清化进程加快，产品迭代有望打开新一轮换机周期。
　　海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动IPTV/OTT 渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，公司份额有望持续提升。2）智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场。目前国内智能电视渗透率逐年走高，8K 普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场，与客户深度合作，有望携手国产电视品牌扬帆出海。3）AI 音视频芯片：AI 驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期。目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，多家科技厂商布局智能音箱及智能助手，AIGC 有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展，产品性能奋起直追海外龙头。
　　新品布局日臻完善，产品力护城河持续加深。1）WI-FI 芯片：WI-FI6 性能大幅提高，替代WI-FI5 大势所趋。晶晨已推出WI-FI5+BT5.0 Combo 芯片并形成大规模销售，此外公司于2023 年推出第二代 Wi-Fi 6 芯片并快速商用化，2024 年还将进一步推出三模组合新产品。2）汽车电子：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用。智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱SoC 芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。
　　盈利预测、估值及投资建议。晶晨股份深耕SoC 赛道二十余载，聚焦音视频SoC 并扩展至汽车电子及WI-FI 形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先，智能电视芯片及AI 音视频终端亦加快其出海进程。同时，WI-FI 芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司24-26年实现归母净利润7.38/10.04/13.04 亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年45xPE，目标股价79.42 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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