煤炭行业2024年中期策略：稳定性、确定性和弹性

　　煤炭复盘：十四五的煤炭，缘何持续强势？煤炭板块持续强势，至此已连续近四年跑赢大盘。相对于02 年-22 年煤炭板块的强周期高弹性，近两年板块强势的原因在于：（1）煤炭价格中枢稳健，各公司盈利和现金流韧性较强；（2）市场预期收益率下行，煤炭板块高股息优势凸显；（3）21-22 年煤炭板块经营大幅向好，估值优势显著。
　　市场回顾：弱势的需求预期和不弱的煤炭价格。24 年以来煤炭消费增速回落，尤其钢铁、建材等行业需求偏弱。但动力煤价韧性较强，焦煤经历大幅下降后也有所回升。煤价支撑因素包括：（1）需求方面：前5月用电量同比+8.6%，弱势经济环境下维持较快增速；而火电发电量在水电和新能源挤占背景下，前5 月同比+3.6%；（2）供给方面：产地煤矿安监力度趋严，山西开展煤矿三超和隐蔽工作面专项整治，进口增速也持续下滑，前5 月国内供给（国内产量+进口量）同比小幅下降1.5%。
　　行业判断：下半年趋势向好，中长期或呈现需求底供给顶？近年来全社会用电量稳健增长，高新技术制造业、城乡电气化率提升正在成为社会用电的重要边际增量。而过去5 年风光发电增速远小于装机规模，中长期电力耗煤需求或维持小幅增长。供给方面，预计全年产量难有增长，中长期国内供给弹性低，进口量继续增长空间亦有限。
　　投资主线之一：高分红稳业绩。长端国债预期收益率下行，红利板块持续具有配置价值。无论横向、纵向来看，煤炭板块分红优势明显。而稳健的业绩也有利于估值提升，一方面由于长协价格中枢和比例提升后盈利安全边际较高，另一方面也受益于部分公司一体化协同效应发挥。
　　投资主线之二：稀缺的成长。双碳背景下，新矿核准难度加大，煤企中长期成长来源：（1）内生增长：存续在建矿预计3-5 年内贡献增量，龙头煤企中长期资源优势突出。（2）外延收购：一级市场资源挂牌成交价大幅上涨，而部分煤企集团内部未上市资源丰富，优势或逐步显现。
　　投资主线之三：被压制的弹性。目前焦煤板块估值以及所处的历史分位较动力煤板块更低。考虑到焦煤产业链库存处于历史同期中低位，且下半年随着各项稳增长政策落地，焦煤价格和估值具备向上弹性。
　　总体观点：下半年趋势向好，关注稳定性、确定性和弹性。下半年煤炭供需面有望维持基本平衡或阶段性偏紧，煤价盈利的稳定性和确定性优势持续。我们测算板块重点公司目前平均股息率达到5%以上，PE和PB 处于各行业中低位水平，估值和股息优势显著。预计下半年在煤价稳中向好的预期下，估值提升可期。重点公司：（1）稳定性：盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）弹性：受益于需求预期向好的焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、平煤股份、首钢资源等；（3）确定性：中长期具备增量的其他公司：中煤能源（A、H）、华阳股份、广汇能源等。
　　风险提示。下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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