基础化工行业-制冷剂：配额履约明确 高景气可期待

　　国内配额履约方案（2024-2030）征求意见发布，制冷剂景气有望延续
7 月2 日，生态环境部发布关于公开征求《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》（以下简称“《方案》”），主要包括：①坚持分行业、分物质开展二代制冷剂（HCFCs）、三代制冷剂（HFCs）等淘汰和削减行动；②针对部分细分品种（如R141b、R410a 等）提出削减/禁用安排；③减少高GWP（全球变暖潜能值）产品应用、探索低GWP 产品（如四代制冷剂HFOs）等。我们认为《方案》进一步明确制冷剂步入供给强约束周期，叠加空调/汽车等需求支撑，行业景气有望延续，中长期而言，低GWP 产品（如R32）配额更多的头部企业充分受益，并关注HFOs 应用拓展，推荐巨化股份，关注昊华科技、永和股份。
　　《方案》坚持HCFCs/HFCs 等配额履约管理，切实履行国际环境公约义务根据《方案》内容，我国将坚持分行业、分物质开展消耗臭氧层物质淘汰和削减行动，主要目标包括：（1）HCFCs，2025 年受控用途生产/使用量（以09-10 年均值为基准）分别削减67.5%/73.2%，2030 年生产/使用量均淘汰基线值的97.5%，保留2.5%用于空调维修等需求；（2）HFCs，2024 年受控用途生产/使用量冻结在基线值（以20-22 年均值+HCFCs 基线值的65%为基准）18.35/9.05 亿吨CO2 当量，2029 年均削减基线值的10%。《方案》同时明确HCFCs/HFCs 实施配额许可管理，按照年度核发配额、逐年削减和淘汰等安排。我们认为严格履约协议下国内制冷剂迎来强供给约束周期。
　　HCFCs：2025 年配额迎来削减，维修/出口需求支撑下景气有望上行据生态环境部，24 年国内HCFCs 生产/内用生产配额21.3/12.8 万吨，R22为HCFCs 主要品种，24 年生产/内用生产配额18.1/11.1 万吨，配额制下R22 集中度高，24 年R22 配额CR3/CR5 达77%/88%（其中东岳/巨化/梅兰5.4/4.7/3.8 万吨，占比30%/26%/21%）。由于HCFCs 配额25 年将继续削减，而考虑使用HCFCs 的存量空调维修市场及出口需求体量仍较大，我们认为R22 景气或上行。同时，《方案》明确了R141b 作为受控用途物质需于2026 年完全淘汰等安排，发泡和清洗剂等领域对R141b 等HCFCs 的使用亦将于2027 年7 月禁止。
　　HFCs：严格实施配额管理，逐步禁止各领域高GDP 产品的使用除2024 年开始严格实施HFCs 配额管理外，《方案》针对汽车/家电/工商制冷等领域亦提出高GWP 制冷剂的禁用时间表：（1）汽车领域，目前主要制冷剂为R134a，考虑其GWP 值（约1430）远高于150，2030年禁用要求下，一方面或促使生产企业在有限使用期内更注重“利重于量”，同时加快HFOs 等的开发应用；（2）冰箱冰柜领域，考虑目前使用HFCs已较少，我们认为2026 年禁用HFCs 的影响相对有限；（3）空调领域，自2029 年禁用R410a，我们认为亦将有利于R32/HFOs 等更低GWP 产品的替代；（3）工商制冷领域，2029 年亦将禁用高GWP 产品的使用。
　　供需共振下看好制冷剂景气，头部企业或具备长期配置价值据百川盈孚，7 月3 日R22/R32/R134a/R125 价格3/3.6/3/3.45 万元/吨，较年初涨54%/112%/9%/25%，考虑Q3 维修需求旺季及传统检修季，短期制冷剂价格亦存上行动力。中长期而言，考虑制冷剂迎来供给强约束周期，叠加空调/汽车等需求支撑，二/三代制冷剂均有望高景气，结合履约方案要求，建议关注低GWP 产品（如R32）配额更多的头部企业，并关注HFOs的应用拓展。推荐巨化股份，关注昊华科技、永和股份。
　　风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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