金属包装专题:周期底部 行业整合加速 盈利修复可期

2024-07-06 10:45:03 和讯  国盛证券姜文镪
  两片罐:需求总体稳定,供给优化可期。需求端,啤酒为二片罐主要下游(2020 年占比57%),啤酒罐化率提升驱动行业增长,根据我们测算,2025 年需求端规模有望达537 亿罐左右(2021-2025 年CAGR 约2.3%);供给端,2023 年两片罐行业CR4 已提升至75%(按产能),龙头市场份额持续提升;当前资本开支处于历史偏低、边际下行周期,盈利能力处于历史低点。龙头整合持续进行,奥瑞金、宝钢包装均已提出全面要约收购中粮包装,伴随整合落地、行业竞争格局有望显著改善。
  三片罐:客户绑定深入,竞争格局&盈利稳定。三片罐下游应用广泛,主要包括能量饮料、婴配奶粉、蛋白饮料等;根据智研咨询,2022 年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5/305.3 亿罐,产量与需求量增长情况基本匹配。行业集中度较高、竞争格局有望保持稳定,2022 年CR3 约66%,下游饮料公司与罐体供应商的合作关系较为稳固。未来行业整体资本开支增量有限,伴随马口铁价格下跌,三片罐成本红利持续体现。
  产业整合加速,金属包装龙头估值&盈利均存在向上弹性。横向对比各包装龙头企业的市值/(现金流净额-财务费用)比值,同时镜鉴海外波尔、皇冠,金属包装龙头盈利、估值均有显著提升空间。根据我们测算,假设净利率提升5pct(修复至历史合理水平),奥瑞金/昇兴/宝钢2025 年整体净利润预计较2023 年提升39%/64%/172%,宝钢盈利改善弹性预计最大,其次为昇兴、奥瑞金。此外,目前宝钢、昇兴、中粮已在海外布局两片罐产能,海外罐价及毛利率均较国内更高,驱动综合盈利能力抬升。
  投资建议:两片罐加速行业整合,目前行业资本开支向下,盈利周期底部,并购整合后盈利中枢有望修复;三片罐供需稳定、盈利表现稳健。看好本轮两片罐行业整合机会,建议关注三片罐利润稳定支撑、两片罐利润弹性有望释放的昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等,纯正两片罐弹性标的宝钢包装。
  风险提示:下游消费需求不及预期风险,行业整合进度不及预期风险,红牛诉讼案纷争超预期风险,测算误差风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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