高硫燃料油：估值偏高或回调，中期供需格局未逆转

当前高硫油估值偏高，季节性利好因素将消退，市场结构有回调空间，短期可考虑逢低多 LU-FU 基差，但不宜追涨。未来 FU 回调到位后，高硫端供需格局仍被看好，潜在做多机会值得关注。

上半年原油基本面缺乏亮点，油价受消费乏力、炼油利润下滑等因素制约，又有沙特减产支撑。下半年供需格局有望延续，若无超预期变量，原油价格区间运行格局或难打破，下游能化商品绝对价格缺乏成本端方向指引。

上半年高低硫燃料油单边价格随原油趋势区间运行，高硫燃料油市场结构整体强于低硫燃料油，但炼化需求受压制，天花板效应显现。季节性因素消退后，高硫油基本面边际转弱预期增强，高位估值有回调驱动与空间。

中期而言，燃料油整体供需格局未逆转，高硫燃料油需求端坚挺，国内地方炼厂采购成常态，重油结构性偏紧，炼厂二次装置升级，供应持续受限；低硫燃料油市场需求增量有限，剩余产能充裕，市场驱动相对有限。

策略为单边中性，短期逢低多 LU-FU 价差，未来高硫油回调到位后继续关注做多机会。风险包括原油价格大幅波动、俄罗斯炼厂复产不及预期、下游炼厂需求超预期、下游发电需求超预期、FU 仓单偏低、LU 仓单偏高等。