上证指数连续 8 周下跌：政策加码提振内需，市场等待新驱动

【中国 6 月官方制造业 PMI 与财新制造业 PMI 背离】
中国 6 月官方制造业 PMI 与财新制造业 PMI 存在差异，官方 PMI 侧重大型企业，体现国内需求；财新制造业 PMI 则以中小企业为主，一定程度反映出口行业。两者背离显示内需疲软、外需坚挺，需政策加码提振。经济景气度复苏节奏放缓，利好政策传导效果弱，市场交易弱现实。上证指数连续下跌 8 周，创 08 年以来记录，市场情绪低迷，等待新政策驱动。估值方面，指数市净率均位于近十年低位，下跌空间有限，股指弱势震荡。

【美国 6 月失业率上升】
美国 6 月失业率为 4.1%，高于预期的 4.0%，前值为 4.0%。尽管失业率上升，但 6 月份就业增加略高于预期。美联储利率观察器显示，9 月降息概率从前一周的 60%升至 76%。

【金融期权成交量环比小幅减少】
上周金融期权各品种成交量整体环比小幅减少，成交 PCR 整体回升。上证 50、沪深 300 系列成交 PCR 值低于中小创系列期权，上周下半周成交 PCR 翘尾上升，指数下跌刺激短空情绪上扬。指数估值与政策支撑并存，指数维持区间震荡走势，本轮指数回调空头情绪释放空间有限。期权隐含波动率反弹空间有限，低波运行。

【商品期权市场表现】
美联储降息概率上升，利多黄金，黄金期权成交 PCR 值回落，多头情绪占优，但成交量未有效放大，多头偏谨慎。受国际油价波动影响，PTA 期权成交量环比增加，但基本面压制与成本支撑下，多空情绪释放空间有限，大概率维持震荡。豆粕期权成交量环比增加。近期黄金期权隐波走势平稳，宏观数据及降息预期对其影响弱化；甲醇与 PTA 期权隐含波动率低位运行，低波震荡为主。

【风险因子】
经济数据表现不佳、美联储超预期收紧信号、隐含波动率飙升。