梅花生物(600873)：低估值、高分红的氨基酸全球龙头

　　公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业。公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95 万吨味精产能（全球第二）、100 万吨赖氨酸产能（全球第一）和50 万吨苏氨酸产能（全球第一）。
　　味精及苏、赖氨酸格局优化，行业利润中枢显著抬升。根据我们的统计，以产量口径计算，目前全球味精CR3 约为76%、苏氨酸CR3 超过90%、赖氨酸CR3 约为74%，行业无序竞争基本结束，龙头企业有序扩产，且受益于豆粕减量替代，苏、赖氨酸需求高速增长，行业利润中枢显著抬升，2016-2020 年梅花生物归母净利润中枢约10 亿元，叠加玉米加工量的提升，我们预测公司2024-2026 年归母净利润均高于30 亿元。
　　大力布局合成生物学。合成生物学作为战略新兴产业，受到各部门政策的支持，近十年来发展迅猛。公司在廊坊研发中心组建超百人的合成生物学研发团队，实现每6-9 个月即完成一代菌种性能迭代提升，确保现有产品的技术始终保持领先地位。
　　持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司高度重视股东回报，从2017 年开始大比例高额分红，除2022 年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2023 年分红方案，现金分红11.77 亿元，同时回购注销8~10 亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为7.3%，股息投资收益性价比凸显。
　　盈利预测、估值与投资评级：考虑到后面两年宏观环境不确定性增加，我们谨慎考虑略下调此前对2024 和2025 年的盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为285 亿元、290 亿元和305 亿元，公司2024~2026 年归母净利分别为32.6、33.8、35.7 亿元，同比增长分别为2.4%、3.8%、5.6%，对应EPS 分别为1.14 元、1.18 元、1.25 元，当前股价对应PE 分别为9/9/8 倍。我们按照FCFE 绝对估值法，给予公司目标价11.92 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：玉米和豆粕价格大幅波动的风险，氨基酸出口需求不及预期的风险，下游猪企产能去化的风险，盈利预测不及预期等的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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