光大证券：6 月 CPI 涨幅低于预期，PPI 降幅收窄

【国家统计局：6 月 CPI 环比同比均回落，PPI 环比下降同比降幅收窄】
7 月 10 日，国家统计局发布数据，6 月全国 CPI 环比和同比均有所回落，PPI 环比下降但同比降幅继续收窄。
专家认为，6 月 CPI 呈现猪肉价格支撑下整体需求偏弱特征，居民核心需求回升需时间修复，“PPI 看油”传统规律正在弱化。
数据显示，6 月 CPI 同比上涨 0.2%，其中食品价格下降 2.1%，非食品价格上涨 0.8%。环比看，CPI 下降 0.2%，食品价格下降 0.6%，非食品价格下降 0.2%。
国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，6 月消费市场供应总体充足，全国 CPI 环比季节性下降，同比继续上涨。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。
光大证券研究所宏观分析师刘星辰认为，拖累 CPI 表现主要有两方面原因：一是食品价格拖累加大；二是受“618”促销影响，企业延续以价换量操作，汽车、家电等耐用品价格继续下跌。
6 月食品价格环比自上月持平转为下降 0.6%，尽管猪肉价格大幅上涨，但鲜菜、鲜果、牛羊肉价格普遍下跌，主要受市场供应充足影响，抵消猪价上涨影响。
数据显示，从同比看，鲜菜价格由上月上涨 2.3%转为下降 7.3%；薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降，降幅在 2.3%—18.6%之间，猪肉价格上涨 18.1%，涨幅比上月扩大 13.5 个百分点；从环比看，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降 7.3%、4.8%、3.8%和 2.4%，猪肉价格上涨 11.4%，影响 CPI 环比上涨约 0.14 个百分点。
董莉娟分析，食品价格下降与部分应季蔬果和水产品集中上市有关。
研究院研报指出，整体看，6 月 CPI 呈现出猪肉价格支撑下整体需求偏弱的特征。但剔除猪肉后，经测算剩余部分 CPI 的同比涨幅或小幅低于零。核心 CPI 同比上涨 0.6%的水平也表明其中枢回升趋势不明显。展望下一阶段，猪肉价格面临前期压栏供给释放叠加淡季需求因素，未来涨幅或有限，部分地区受极端天气影响或有供给引发的价格短期波动，居民核心需求回升仍需要时间修复。
6 月 PPI 同比下降 0.8%，降幅比上月收窄 0.6 个百分点，基本符合市场一致预期。不过，PPI 环比有所下降，由上月上涨 0.2%转为下降 0.2%。无论环比还是同比，生产资料价格是主要拖累项，生活资料价格表现与上月相同。
根据国家统计局测算，在 6 月份-0.8%的 PPI 同比变动中，翘尾影响约为-0.1 个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7 个百分点。这意味着 PPI 下降走势主要是受降价影响，降价影响 PPI 下降近九成。
董莉娟指出，6 月，受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，PPI 环比有所下降，同比降幅继续收窄。
商品价格波动或许只是短期现象。根据世界银行的预测，今明两年的商品平均价格仍将比 2015—2019 年高出近 40%，原因包括：全球石油供应仍然受到限制；气候变化正在推高金属需求并扰乱农业供应；地缘政治紧张局势加剧等。
刘星辰表示，今年年内，受益于美国补库需求带动，2023 年年中以来，全球制造业步入复苏周期，成为这一轮大宗商品涨价的需求侧牵引，预计补库行情有望持续至今年年末。同时，近期美国消费、劳动力市场逐步降温，通胀趋于回落，指向美联储下半年仍有可能开启降息，将推升大宗商品的金融属性，并强化未来需求侧扩张空间。此外，当前全球进入新一轮产业革命，新能源和 AI 产业链扩张推升铜需求预期，随着下半年供给短缺进一步浮现，预计铜价有望再度上涨。具体到国内，新一轮节能降碳行动将控制高耗能行业产能，从供给侧推动上游原材料价格企稳回升。
不过，东方金诚首席宏观分析师王青认为，虽然今年以来原油、铜、铝等国际大宗商品价格上涨明显，但对国内 PPI 的拉动效应有限，“PPI 看油”的传统规律正在弱化。这一现象背后的原因是国内房地产行业持续调整，导致国内定价的钢铁、水泥、煤炭等基础原材料价格持续下行，很大程度上抵消了国际大宗商品价格上涨的影响。