供需趋紧 制冷剂价格有望长期维持高位

年初以来，制冷剂各品种价格连续上涨，主要产品价格均较年初上涨超过50%，个别产品价格较年初涨幅翻倍；供给端确定性收缩叠加需求端持续增长之下，制冷剂供需趋紧局面或将长期存在，支撑制冷剂产品价格持续回暖。

6月最后一周，制冷剂价格继续保持上涨趋势。

东财Choice数据显示，截至6月28日，R32制冷剂价格达到3.6万元/吨，较前一周同期上涨5.88%，R32价差达到2.29万元/吨，较前一周同期上涨9.66%；R134a价格达到3万元/吨，较前一周同期上涨3.45%，价差达到1.17万元/吨，较前一周同期上涨10.96%。

受上游原材料、行业产能收缩以及下游需求增长的共同影响，年初以来，制冷剂价格持续走高。其中R22、R134a、R125产品价格均较年初上涨超50%，R32产品价格较年初涨幅超过100%。

多家券商分析指出，供给端确定性收缩叠加需求端持续增长背景下，制冷剂供需趋紧局面仍存。

制冷剂价格回升

制冷剂开启复苏行情，A股制冷剂生产企业再添一员。

6月22日，昊华科技发布公告，公司重大资产重组事项获得批复。据悉，这是新“国九条”发布后，首单获得中国证监会注册批文的重组项目。

根据公告，昊华科技拟通过发行股份方式收购中国中化集团和中化资产持有的中化蓝天集团有限公司（下称“中化蓝天”）100%股权，标的整体作价72.43亿元。

公开信息显示，中化蓝天主要从事以含氟聚合物、含氟精细化学品等高端氟材料为核心的氟化工业务。2023年，中化蓝天实现营业收入66.77亿元。其中，氟碳化学品的销售收入为30.61亿元，占公司当期营业收入的45.84%，是公司占收入比重最大的单项业务。

据中化蓝天介绍，公司氟碳化学品主要为制冷剂产品，包括 R-123 、R-125，R-134a等。其中，R-123产品为全球独家生产，R-134a、R-125 等产品全球市场份额位居前三。

在原材料价格波动、产能集中释放以及下游需求不及预期等因素的共同影响下，2023年，氟化工行业出现整体性利润下滑。根据收购报告书，2023年，中化蓝天的归母净利润为1.23亿元，同比下滑85%。

不过，根据收购双方签订的业绩补偿协议，中化蓝天承诺，2024-2026年，公司净利润数分别不低于 2.81亿元、4.46亿元和6.63亿元。

收购报告书中，中化蓝天表示，伴随制冷剂行业产能规模逐渐趋于稳定，行业将逐步理性回归，预计毛利率水平将有大幅回升。

公开数据显示，自2024年年初以来，制冷剂各品种价格连续上涨，产品价差底部拐点向上。

据百川资讯统计，2024年1-6月，主流三代制冷剂品种价格均较年初实现大幅上涨。其中，R32市场平均价格达到25740元/吨，较上年同期同比上升近80%；R125市场平均价格约为37676元/吨，同比上升49%；R134a市场平均价格29717元/吨，同比上升28%。

同时，二代制冷剂中，R22的市场平均价格也达到22882元/吨，同比上升18%。

供给端收缩

上游原材料以及部分制冷剂产能收缩，是导致本轮制冷剂价格回升的直接原因。

作为制冷剂上游的核心原材料之一，萤石是氟化工下游发展的基础。公开数据显示，2023年，全球萤石储量约为2.79亿吨。其中，墨西哥折纯约为6800万吨氟化钙的萤石储量位居全球首位；中国萤石储量仅次于墨西哥，折纯约为6700万吨氟化钙，约占全球储量的24%。

2023年，全球萤石总产量约为890万吨，中国共生产萤石630万吨，是全球最大的萤石生产国，占全球产量的70%以上。

申万宏源在研究报告中指出，伴随环保督察常态化，安全生产日趋严格以及生态红线的划定，近年来，国内萤石矿山产能受限，行业供给明显放缓。

数据显示，2021-2023年，中国萤石精粉产量分别为350万吨、250万吨和240万吨，呈逐年下降趋势。

2024年3月，国家矿山安全监察局印发相关通知，萤石供应进一步收紧。据百川盈孚数据，2024年1-6月预计国内萤石粉产量约230万吨，较2023年回落20.68%。

同时，在进出口方面，自2022年墨西哥和加拿大大矿山减停产后，中国萤石精粉进口量降幅明显。根据平安证券统计，2024年一季度，在国内供应相对紧张情况下，中国的萤石进出口同比分别下降99.8%和83.4%。截至6月末，萤石精粉库存已降至2021年以来低点，萤石供应局面紧张。

在需求端上，根据USGS及海关总署数据计算，2023年，国内萤石表观消费量634万吨，同比增长15%。萤石需求大幅增加叠加供给端持续收缩，萤石供需格局持续改善，价格中枢由原来1500元/吨抬升至3000元/吨左右。

百川盈孚最新数据显示，截至6月28日，国内97%萤石湿粉单日报价3773元/吨，6月均价约为3789元/吨，同比上涨21.08%；2024年1-6月，国内97%萤石湿粉均价约为3493元/吨，较2023年均价上涨8.33%。

除了上游原材料外，年初以来，制冷剂产能端的供给也在面临收缩。

申万宏源在研究报告中指出，目前中国正处于三代氟制冷剂（HFCs）为主流，二代氟制冷剂（HCFCs）加速淘汰的阶段。

2021年6月，中国正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》。作为发展中国家，中国需在2020年至2022年氢氟碳化物（HFCs）使用量平均值和含氢氯氟烃（HCFCs）基线值的65%基础上，自2024年起冻结氢氟碳化物（HFCs）的消费和生产基准值。

在此背景下，2023年，中国对二代制冷剂含HCFCs配额提前削减。数据显示，2023年，中国对二代制冷剂HCFCs配额降至21.48万吨，同比下降26.63%；其中，R22的生产配额累计削减41%至18.18万吨。

2024年1月，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公示明确了2024年度主流制冷剂R22， R142b，R32， R134a， R125，R143a等产品年度生产配额、内用生产配额等指标。其中，R22生产配额为18.05万吨，与2023年基本持平。

华创证券表示，根据《蒙特利尔议定书》规定的削减时间进程表，中国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配额，并在2030-2040年完成生产及消费端的淘汰（除保留2.5%维修用途外）。截至2024年，国内二代制冷剂累计削减50.1%，R22尚需加速削减才能履约。

根据华创证券测算，R22需要在2024年基础上削减38%（即在2024年基础上减少6.95 万吨，累计削减64%）才能满足2025年的履约目标。

申万宏源预计，到2025年，中国二代制冷剂生产配额将进一步削减至12-13万吨左右，其中主要品种R22供应将同比下降44.5%（约8万吨）至10万吨左右。制冷剂供应确定性收紧背景下，R22价格持续上涨，价差显著增厚。

需求稳定增长

中国制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰柜冷链等，下游需求主要以空调为主，占比近80%。

2024年，国内经济渐复苏叠加全国性消费品以旧换新补贴政策刺激，家用空调产销呈超预期高增。

根据产业在线披露数据，2024年1-4月，中国家用空调产销量均同比高增20%，内销和出口分别同增16%和25%；2024年6月，中国家用空调排产同比增加18.5%，延续3月旺季以来较好的增势。

数据显示，5月，中国出口空调697万台，同比增长39.5%；1-5月累计出口3230万台，同比增长17.2%。

此外，汽车行业的高速发展成为带动制冷剂需求的重要增长点。

2020年以来，中国汽车销量逐年上升。2023年，中国汽车销量同比增长12%至3009.4 万辆，十年复合增长率超过9%。

2024年，中国汽车内需和出口仍维持超预期的较高增势，新能源汽车需求释放成为主要驱动力，其在汽车消费中的渗透率不断提升。在此背景下，空调主流制冷剂R32和汽车主流制冷剂R134a或将呈现供不应求的局面。