教育行业：复盘日本“失去的二十年” 坚定看好我国招录培训行业的投资机会

　　日本公务员申请人数具有“逆周期”属性。“平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际GDP增速CAGR 仅为0.44%。年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业冰河期”，日本失业率不断攀升。日本经济进入衰退后，公务员申请人数快速增长，从91 年的7.05 万人增至95 年的12.4 万人，96~97 年经济略有向好带来97~98 年申请人数略有下滑，随后在99~04 年每年的申请人数依旧保持在较高水平（超过10 万人），05~08 年日本经济呈恢复态势，申请人数显著下滑，08 年金融危机后申请人数再次回升。
　　我们认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。
　　为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？（1）年轻人数量下降直接影响公务员申请人数；（2）“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，我们估计，无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响；（3）公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作；（4）加班繁重令日本公务员性价比更低。
　　我国考公热情有望持续高涨。我国出生人口在03~17 年稳中有增，我们估计在中长期（至2039 年左右）我国考公群体基数依然在不断扩大，与日本“失去的二十年”的人口结构有根本的差异。23 年12 月~24年3 月16~24 岁和25~29 岁失业率呈上升趋势，24 年4~5 月略有改善，但仍处于较高水平，根据猎聘《2024 高校毕业生就业数据报告》，“稳定性及安全感”高居高校毕业生择业关键因素第二位，且“考公务员和考编”高居2024 届高校毕业生毕业规划选择第二位，比例达到22.9%，远高于2023 届的13.0%。近3 年以来，我国国家公务员考试报名人数增长提速，CAGR 达到24%，省级公务员考试报名人数在24年也有提速的趋势，而录取率高于国考，未来有望复制国考的趋势和走向。综合考虑我国的人口背景、就业情况以及求稳的求职心态，我们认为，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。
　　投资建议： 而我国出生人口在03~17 年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争格局变化的风险，考试时间变化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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