玻璃：供应回落需求弱，运行区间 1400-1850

春节前玻璃库存低需求尚可，价格高位。春节后库存快速累积，价格季节性下跌，跌至成本线稳住。4 月有色金属、黄金白银大涨，玻璃纯碱反弹 2 个月，但内需疲软产销不跟随，后展开调整。纯碱走势与玻璃类似，供应端上半年检修多，部分装置未正常生产，下游需求光伏玻璃扩产超预期，上半年日融量增加 1.42 万吨，需求较好，供需形势好于其他商品。玻璃供应端增产空间有限，在产产线窑龄大，利润减少冷修会增加，日融量从年初 17.5 万吨下降到 16.8 万吨。需求端房地产政策频出，需时间恢复，下游深加工回款慢资金流紧张，家电、汽车玻璃需求增速好，但下半年难维持高增长。区域分化加剧，华中地区库存压力难消化，生产成本低，生成仓单积极性好。有 20 条玻璃产线窑龄偏大利润差，下半年供应预计回落，增速从 9%回落到 2%左右。政策强调严控玻璃产能置换，能耗不达基准标准将于 2025 年退出。三、四季度玻璃预期去库存 70 万吨、75 万吨。玻璃目前低利润，供应回落需求弱，华北地区库存压力小。下半年整体供需矛盾不大，季节性机会存在，考虑买 09 空 01 正套。纯碱主要矛盾是供大于求累库，上半年社会库存累积 50 万吨，交割库累积 35 万吨。下半年供需弱平衡，过剩幅度小，下游库存低，若下游补库市场情绪好转，会引发上涨趋势自我加强。需求端光伏玻璃投产预期还有 1.5 万吨增量，浮法玻璃预期不明确。供需改善，预计下半年价格运行区间 1900-2500。操作建议玻璃跨期正套纯碱观望，风险提示原油大跌美联储持续加息反倾销、加征关税等贸易摩擦加剧。