电解铝：下半年利润或转移，氧化铝供需紧张

【氧化铝供应偏紧，电解铝利润向上转移】

下半年利润预计从电解铝冶炼向氧化铝生产转移。国内电解铝运行产能三季度将达峰值，四季度因枯水期环比缩减，下半年整体产量环比预计增 50 万吨。电解铝冶炼利润可观，对原料氧化铝需求将显韧性。国产铝土矿供给受限，进口铝土矿因几内亚雨季有环比缩减风险，氧化铝运行产能提升空间有限，供需紧张程度强于电解铝。

国内下半年电解铝供给增幅预计同比放缓。内蒙古新增产能释放，四川、贵州等地复产，三季度运行产能或增至 4360 万吨，四季度因枯水期环比减产。6 月底产能利用率超 95%，下半年空间有限。上半年国内电解铝产量同比增 5.3%，全年产量或同比增 3.2%，下半年产量同比增幅预计放缓。

下半年需求分化，整体存忧。电网投资加速，特高压工程提振铝线缆消费。电源投资增速放缓，国内收紧光伏产能，欧美政策趋紧，光伏下半年面临压力。新能源汽车表现优良，但欧美政策趋紧。地产成交复苏偏缓。空调库存压力偏大，下半年排产同比增幅降低。

下半年国内电解铝供给预计同比放缓，6 月底电解铝产能利用率已超 95%，下半年再提升空间有限；但光伏、家电、地产等领域需求存忧，铝锭社库去库幅度预计有限。

三季度运行产能继续攀升，四季度因枯水期环比减产，产能利用率提升空间有限，国内下半年电解铝产量同比增幅预计放缓。新能源车尚可，电网投资加速，但光伏面临压力，地产复苏偏缓，空调排产同比增幅降低，下半年需求分化，整体存忧。铝锭上半年库存压力渐增，下半年去库预计有限。国产铝土矿供给受限，几内亚进入雨季，氧化铝产量提升空间有限，供需紧张度将强于电解铝。单边矛盾有限，强弱套利更优，沪铝短空为宜，氧化铝低买。