今世缘(603369)：上市十载内外兼修 品牌势能延续体现

　　回望上市十载及国缘品牌创立20 周年，围绕“缘”文化内外兼修积累品牌价值。2024 年为公司上市10 周年、国缘品牌创立20 周年，同时也为公司跨越百亿营收、迈向后百亿时代的元年，公司秉承产品体系升级创新+渠道市场精耕发展，上市以来累计分红10 次，合计53.4 亿元（2023 年现金分红率提升至39.8%）；累计实现净利润148.2 亿元。
　　当前行业调整周期中展现延续性品牌势能，产品结构及势能释放支撑内生增长。我们认为公司国缘、今世缘、高沟多品牌培育覆盖全价格带产品体系，多年培育下国缘主力产品对开、四开在相应价格带站稳脚跟，拉动单开、淡雅等产品规模放量增长，同时V 系完善高端化形象、V3 顺应未来消费趋势卡位次高端价格带，主力产品的势能释放支撑近年公司市场份额的持续提升。当前白酒行业深度调整周期中，公司24 年“停货+提价”组合拳彰显强势开局，开系提价升级提振渠道信心，24H1 以来公司主力产品批价维稳，库存维持2-3 个月良性水平，四开、对开在动销旺季均有双位数以上增长表现，产品体系纵深性、支撑力较强。
　　挤压式增长中经营基本面优势稳定，省内精耕攀顶+省外攻城拔寨双轮创造增量。公司渠道架构经营较为扎实成熟，1）省内端南京、淮安、盐城等强势市场稳固根基，采取“区域+产品”双维度网格化梳理各区域侧重，分区提升价格表现，在苏中及苏南大区望仍有较快的增速表现，扬州、泰州、无锡、苏州等市场渠道渗透及自点动销均有望进一步提升，抢占省内市场份额。2）省外单聚焦国缘高端化策略，注重稳中求进，着眼推进长三角环太湖城市群协同布局国缘V 系，全国面主推国缘开系，战略导入新品六开拉升开系主品形象，当前板块市场仍在导入发展周期中，明确“三年不盈利、三年30 亿”的省外市场战略投入，山东、安徽、长三角等10+N 重点市场有望率先实现点状突破，省外增量望逐步展现。
　　再度明确2025 年营收150 亿目标，后百亿发展内生为基、外延贡献增量，望持续市场渗透。2023 年为公司经销主体优化提升年，2024 年跨越百亿营收目标后再提2025 年挑战营收150 亿，我们认为公司在行业加速集中分化的过程中，长远目标坚定、战略布局务实，在行业挤压增长阶段中，以渠道深度+产品势能决定竞争关键，主力单品对开四开较好卡位，持续培育的开系和V 系仍处于发展期，内部改革&股权激励进一步激发增长潜力，当前发展势能仍具延续性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2025 年公司营收分别达123.9/150.2亿元，分别同比增长22.7%/21.2%；归母净利润分别39.3/48.7 亿元，分别同比增长25.4%/23.9%，对应24-25 年PE 分别为15/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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