中国中免(601888)点评:离岛免税销售承压 口岸免税恢复增长

2024-07-16 07:35:04 和讯  申万宏源研究赵令伊
投资要点:
公司发布2024 年业绩预告,业绩低于预期。公司上半年实现收入312.64 亿元,同比下降12.81%,实现归属于上市公司股东的净利润32.88 亿元,同比下降14.94%。上半年主营业务毛利率为32.94%,同比提升2.62pct。单Q2 公司实现收入124.58 亿元,同比下降17.44%,公司实现净利润9.82 亿元,同比下降37.28%。单Q2 公司主营业务毛利率水平为33.29%,同比+0.82pct。
离岛免税销售承压,公司离岛免税业务受影响小于行业整体平均水平,毛利率水平显著提高,价格体系保持健康。根据海口海关数据,海南1-5 月份离岛免税销售金额为169 亿元,同比下降29.6%,免税实际购物人次300 万人次,同比下降9.7%,离岛免税购物件数为1793 万间,同比下降36.3%。公司价格体系保持健康,销售毛利率水平显著提高。受益于国际航班、客流的不断恢复,公司出入境免税门店收入同比大幅增长,且盈利能力持续改善。公司上半年在北京机场(首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过200%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长将近1 倍,净利润均实现大幅增长。公司推进海外布局,拓展境内渠道。落实“一带一路”国家战略,实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业,中标新加坡樟宜机场 MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权;境内中标广州白云国际机场 T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权。
新租金协议落地生效,叠加机场客流稳步恢复,机场销售额规模、利润均有望显著提升。23 年12 月26 日,公司与上海机场、首都机场签署机场租金补充协议,扣点率及保底租金均有下降,协议分别自23 年12 月1 日、24 年1 月1 日起生效。24 年一季度出境游客显著增加,根据上海机场官方披露数据,上海浦东机场国际航班旅客吞吐量为594.5 万人次,同比增长519.5%,恢复至19 年同期的75.3%,重点机场出入境游客有望持续恢复。
投资分析意见:我们下调公司盈利预测,预计公司24-26 年实现营业收入715.6/839.6/936.8(前值769.3/928.2/1075.8 亿元),同比增长6.0%/17.3%/11.6%,预计公司实现归母净利润69.9/86.0/97.2 亿元(前值78.0/93.6/108.3 亿元),同比4.2%/23.0%/13.0%。考虑到公司优质上游供应链长期壁垒深厚,且随着入境旅游市场逐步打开,市内免税政策或迎来落地,给予公司24 年25 倍估值,目标市值1748 亿元,当前股价对应目标涨幅为28%,维持“买入”评级。
风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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