卫星化学(002648)：Q2环比改善显稳健经营能力 Α-烯烃项目开工支撑中长期成长

　　事件
　　7 月17 日，卫星化学发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收194.00 亿元，同比-4.59%；实现归母净利润20.56 亿元，同比+12.51%；毛利率达21.08%，同比增加3.57 个百分点；净利率达10.58%，同比增加1.38 个百分点；ROE 达7.81%，同比下滑0.10 个百分点。
　　其中，2024Q2 公司实现营收105.96 亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；实现归母净利润10.33 亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；实现扣非归母净利润11.71 亿元，同比-0.23%，环比+10.19%。
　　点评
　　C2 业务价差回升，公司2024H1 业绩同比增长。2024 年上半年，公司实现营收194.00 亿元，同比-4.59%；实现归母净利润20.56 亿元，同比+12.51%。业绩同比增长主要受益于公司C2 产品价差回升，其中原料方面，据Bloomberg，北美乙烷2024H1 均价达142 美元/吨，同比-14.82%；而产品端聚乙烯、乙二醇等价格同比均有所上涨，带动价差提升，其中2024H1 聚乙烯-乙烷价差达5898 元/吨，同比+4.36%；环氧乙烷-乙烷价差达4795 元/吨，同比+5.82%；乙二醇-乙烷价差达2922 元/吨，同比+20.07%。2024Q2，主要产品价差仍呈上行趋势，其中聚乙烯-乙烷价差达6066 元/吨，环比+5.87%；环氧乙烷-乙烷价差达4907 元/吨，环比+4.79%，因此在公司对连云港石化部分装置检修情况下，公司业绩仍实现环比提升，其中实现归母净利润10.33 亿元，环比+1.06%；实现扣非归母净利润11.71 亿元，环比+10.19%，展现出稳健经营能力。
　　α-烯烃高端新材料项目开工，支撑公司中长期成长。近年，公司C2 业务依托北美低价乙烷，展现出强成本优势。在低成本优势基础上，公司持续扩大相关产能。6 月24 日，公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动建设，据项目环评，该项目将分两期建设，其中一阶段将建设200 万吨/年原料加工装置（约合150 万吨/年乙烯）、20 万吨/年α-烯烃、135万吨/年聚乙烯、12 万吨/年丁二烯、和26 万吨/年芳烃联合处理装置；二阶段将建设200 万吨/年原料加工装置（约合150 万吨/年乙烯）、30 万吨/年α烯烃、60万吨/年POE、35 万吨/年聚乙烯、和3 万吨/年聚α-烯烃。相较C2 业务当前产能，新项目除产能实现翻番外，下游α-烯烃及POE 等产品附加值更高，有望展现出更高的盈利水平。同时，C3 业务方面，报告期内，公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，保障原料供应稳定、降低生产成本。新项目的逐步投放，将有效支撑公司中长期成长。
　　持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2024 年上半年，公司研发投入7.95 亿元，同比增长10.25%，其中公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE 中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破，未来将按计划加快工业化转化。2024 年5 月28 日，公司未来研发中心开工建设，未来5 年公司将加大研发投入，计划五年内投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系，同时聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材　　料和前沿新材料领域的科研与产业化，突破“卡脖子”新材料技术，持续提升核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为56.37/71.97/92.88 亿元，EPS 分别为1.67/2.14/2.76 元，现价对应 PE 为 10.70/8.38/6.50 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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