卫星化学(002648)：二季度盈利环比增长 Α-烯烃项目开工打开成长空间

　　事件描述
　　2024/7/17 晚，卫星化学发布2024 年半年度报告，营业收入194 亿元，同比-4.59%；归母净利20.56 亿元，同比+12.51%；扣非净利22.34 亿元，同比+14.46%。连云港石化报告期收入107.06 亿元，净利润12.31 亿元。
　　春节因素影响产销量，C2 价差环比改善明显二季度公司实现收入105.96 亿元，yoy/qoq -2.53%/+20.34%；归母净利10.33 亿元，yoy/qoq-8.51%/+1.06%；扣非净利11.71 亿元，yoy/qoq-0.26%/+10.16%，在二季度C2 及C3 项目均有检修影响产销和费用的前提下，公司单季度收入及扣非归母净利超预期。从价差来看，二季度原油价格呈现高位震荡，美国天然气及乙烷价格持续低位。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，二季度乙烷均价19.23 美分/加仑，季度均价环比-0.33%，丙烷均价5106 元/吨，环比-0.23%。
　　部分C2、C3 下游产品价格回暖，价差有所修复。从2024 年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。
　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已顺利开始建设，打开成长空间
　　此次半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。项目预计将于2026-2027 年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。此外，2024 年7 月16 日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80 万吨丁辛醇项目已于近日产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为61.35、69.97、96.43 亿元（由于阿尔法烯烃项目已开始建设，假设一阶段项目2026 年中竣工，现提高2026 年利润，原值为79.55 亿元；2024-2025 年略调整，原值为62.45、71.71 亿元），对应 PE 分别为9.98、8.75、6.35 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）股权激励不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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