三诺生物(300298)：国产血糖监测龙头 第二曲线CGM海内外加速兑现

投资要点：
国产血糖监测龙头，CGM 打开第二曲线
公司深耕血糖监测十余年，第一代BGM 产品于2004 年上市，产品迭代+用户口碑积累驱动下，公司已成为国产血糖监测龙头，搭建了成熟的ToB+ToC 销售网络，23 年国内用户约2150 万人、海外用户约350 万人，产品覆盖3500 家二级医院。同时，公司顺应基层诊疗建设趋势，积极拓展POCT 业务领域，形成糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系。公司CGM 产品“三诺爱看”2023 年正式于国内、欧盟上市销售，美国FDA 注册稳步推进，有望开启新一轮高速增长曲线。
CGM 全球百亿美金级市场，公司国内+欧洲+美国同步推进我国糖尿病患者人群基数大、发病率持续提升。CGM 为新一代血糖监测技术，可提供由“点”到“线”的连续型血糖监测数据，可更好帮助糖尿病患者进行血糖管理。30 年全球市场规模有望达365 亿美元。公司CGM 产品采用第三代传感器技术，性能指标优于国内外同行，同时性价比优势显著，国内外有望齐放量。1）国内：迅速借助BGM成熟渠道铺开销售，24 年618 销售表现亮眼。2）欧洲：23 年获T?V莱茵大中华区首个CGM 欧盟MDR 认证证书，在欧洲完成海外仓、小语种销售网站的搭建，后续放量可期。3）美国：23 年美国医保进一步扩大对CGM 的支付力度，市场加速扩容。目前公司正在有序推进美国FDA 的注册临床试验，后续产品上市有望进一步带动公司进军美国CGM 大市场，打开成长天花板。
我国糖尿病患者监测渗透率低，主业BGM 有望拐点向上当前我国平均血糖检测渗透率为20%，远低于发达国家（90%），BGM 市场仍预计持续增长。在优异性能、性价比及长期积累的用户口碑加持下，公司为BGM 国内院外市场龙头，市占率高达36%。后续公司借力C 端品牌口碑发力院内市场，有望推动国产替代。同时，公司16 年战略性收购美国血糖监测行业领先公司Trividia，快速切入美国市场。23 年子公司BGM 业务受美国医保支付改革影响有所拖累，预计后续随着销售整改及战略调整，有望重回正向增长轨道。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为17%、16%、19%，归母净利润增速分别为59%、26%、24%。采用可比公司估值法，2024年可比公司的调整后平均PE 为19 倍。考虑到公司作为国内血糖监测龙头企业，CGM 产品先发优势及竞争优势显著，同步发力国内、欧洲、美国三大市场，享有较大的收入天花板，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应24 年PE 为31.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
CGM 海外上市进展不及预期风险；iPOCT 放量不及预期风险；海外子公司经营不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。