汽车行业点评报告:特斯拉Q2业绩不及预期 汽车毛利率承压

2024-07-24 18:25:05 和讯  招商证券汪刘胜/杨岱东
  特斯拉发布2024 年Q2 业绩,不及市场预期;Non-GAAP 净利润18.1 亿美元,同/环比-42.4%/+18.0%,汽车毛利率持承压。
  财务:
  1)收入255.0 亿美元,同/环比+2.3%/+19.7%,比市场预期(245.4 亿美元)高3.9%;其中汽车业务198.8 亿美元,同/环比-6.5%/+14.4%;能源业务30.1亿美元, 同/ 环比+99.7%/+84.3% ; 积分收入8.9 亿美元, 同/ 环比+215.6%/+101.4%,有较大波动。
  2)Non-GAAP 净利润18.1 亿美元,同/环比-42.4%/+18.0%,比市场预期(21.4亿美元)低15.2%。GAAP 净利润14.9 亿美元,同/环比-42.8%/+30.6%。
  3)毛利率18.0%,同/环比-0.2pct/+0.6pct,比市场预期(17.4%)高0.6pct,得益于积分和能源业务;汽车毛利率13.9%,同/环比-3.7pct/-1.7pct,不及预期;能源业务毛利率24.6%,同/环比+6.1pct/-0.1pct,符合预期。
  4)单车收入4.17 万美元,环比-815 美元;单车毛利0.58 万美元,环比-842美元;单车Non-GAAP 净利润0.41 万美元,环比+111 美元。
  5)研发费用率4.2%,同/环比+0.4pct/-1.2pct;SG&A 费用率5.0%,同/环比+0.2pct/-1.4pct。
  6)自由现金流13.4 亿美元,转正。
  交付:
  Q2 交付44.4 万辆超预期,同比/环比-4.8%/+14.8%,我们估计有清库存的因素。
  业绩会要点:
  没有太多惊喜。2025H1 推出低价车型;10 月10 日推出Robotaxi;第一代机器人产品将在2025 年小规模生产,2026 年外售;墨西哥工厂建设处于暂停状态。
  点评:
  1)利润不及预期,包含了6.2 亿美元的重组费用,预计为裁员影响,偏一次性。市场对裁员影响估计不足。
  2)剔除积分影响后,收入略超预期,毛利率不及预期,汽车销售毛利率13.9%,比我们此前担忧的更低。不足14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。
  3)建议后续关注FSD V12.5 和Robotaxi 的进展。
  写在最后:
  1)我们观察到市场预期可能过高,并在前瞻报告和路演中提示了风险。
  2)非常相似:6 月13 日马斯克宣布薪酬获通过,股价跳涨;随后市场(包括我们)预期股东大会马斯克要给惊喜,预期太满结果失望;7 月2 日Q2 交付超预期,随后市场对业绩会预期很高,结果再次失望。马斯克的节奏不轻易受外界左右,而市场预期的波动很大。
  3)继续维持股价短期向下震荡,但下行空间不会太大的判断(8-7 千亿美元市值)。目前盘后下跌7.7%。
  风险提示:盈利能力下滑;竞争格局恶化;Cybertruck 交付不及预期
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(责任编辑:王丹 )

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