方正证券：超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 刺激家居及电动两轮车消费

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，1500亿元左右超长期特别国债资金支持以旧换新，家居及电动自行车明确在支持范围内。家居需求逐步进入存量更新时代，优选低估龙头+品类受益+渠道广阔三条主线。随着地产及人口红利的消失，我国新房装修预计长期承压，但存量更新的需求将逐步释放。电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性且伴随着行业逐步从量增向质增过渡，叠加监管对生产资质、产品标准、销售管理等多方面要求的不断提高。此背景下，新国标+以旧换新政策共振将驱动电动两轮车进入新一轮换新及格局优化周期。

事件：2024年7月25日公示国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。

1500亿元左右超长期特别国债资金支持以旧换新，家居及电动自行车明确在支持范围内。7月25日两部门引发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，进一步明确了资金渠道，将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实老旧营运货车报废更新、提高农业机械报废更新补贴标准、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、地方提升消费品以旧换新能力、提高汽车报废更新补贴标准以及家电产品以旧换新的支持工作。其中支持地方提升消费品以旧换新能力明确指出各地区要重点支持电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。

家居需求逐步进入存量更新时代，优选低估龙头+品类受益+渠道广阔三条主线。随着地产及人口红利的消失，我国新房装修预计长期承压，但存量更新的需求将逐步释放，无需对家装需求的整体大盘过分悲观，且龙头企业服务客户数份额仍有较大增长空间。根据本轮政策支持方向，方正证券优选：

(1)低估龙头：随着板块估值的下行，龙头基本未享受过多估值溢价，但其整装渠道布局广阔，品类丰富，承接旧房更新需求的能力更强因此优选低估龙头【欧派家居】(组织架构影响尾声+零售大家居破局)【顾家家居】(内销高潜品类增长+一体化整家加速融合)【索菲亚】(轻装上阵+品类渠道份额提升确定性较强)。

(2)品类受益：建议关注换新及补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临门】，以及智能家居企业【瑞尔特】【好太太】【王力安防】【敏华控股】

(3)渠道广阔：存量更新主导的家居需求较此前新房主导时更为分散，建议关注渠道广阔，消费者触达面更广的【江山欧派】

新国标+以旧换新政策共振驱动电动两轮车进入新一轮换新及格局优化周期。市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量带来的高基数2025年及后续市场总需求偏弱，并担忧执法力度不足下形成“劣币驱逐良币”的竞争格局，但方正证券针对上述两点担忧认为：

(1)重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性。上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期，伴随着新国标的修订，以旧换新政策预计将配合发力实现共振，各地因城施策推动存量锂电整车及电池换新。

(2)伴随着行业逐步从量增向质增过渡，叠加监管对生产资质、产品标准、销售管理等多方面要求的不断提高，小品牌将迫于盈利压力进一步出清，头部品牌市场份额有望进一步提升。方正证券认为，本轮以旧换新补贴政策或与此前的《规范条件》清单相关联，头部品牌有望优先受益于本轮补贴政策，进一步提升市场份额。

综上，方正证券认为估值低位的电动两轮车龙头企业【雅迪控股】、管理层信心较强渠道拓展空间较大的【爱玛科技】以及智能化定位领先市场快速拓展的【九号公司-WD】值得关注。

风险提示：政策相关风险，市场竞争加剧风险，原材料大幅波动的风险