水井坊(600779)：Q2业绩超预期 经营势能稳健

业绩简评
　　24 年7 月26 日，公司披露24 年半年报。1）24H1 实现营收17.2亿元，同比+12.6%；归母净利2.4 亿元，同比+19.5%。2）24Q2实现营收7.9 亿元，同比+16.6%；归母净利0.6 亿元，同比+29.6%，营收/归母净利均超预期。
经营分析
　　分产品看：1）24H1 高档/中档分别实现营收15.2/1.0 亿元，同比+6%/+13%，毛利率同比+1.4pct/持平，整体销量+5%/吨价+1%。2）FY24 酒类营收49.7 亿元，同比+21%；高档/中档分别实现营收47.6/2.2 亿元，同比+21%/+44%，中档占比同比小幅增长0.7pct。
　　我们预计核心单品臻酿八号贡献高档主要增量，公司也规划持续加大次高端产品尤其是臻酿八号的品宣曝光&市场支持。井台、典藏预计仍会强化品牌建设投入，24H1 公司新开设十余家文化美学馆和体验馆，截至6 月末累计已超百家；加强“水井坊 第一坊”品牌价值传播、推进圈层拓展，24H1 白酒学坊举办153 场活动、覆盖3000+参与者。
　　从盈利能力看：1）24H1 归母净利同比+0.8pct 至14.1%，其中毛利率同比-1.5pct，销售费用率-2.2pct，管理费用率+1.1pct；24Q2归母净利同比+0.7pct 至7.1%，历年Q2 为年内净利率低点，其中毛利率为81.5%同比持平， 销售费用率-8.9pct，管理费用率+3.0pct。2）24Q2 末合同负债余额10.7 亿元（其中预收货款为2.15 亿），环比-0.8 亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-7.3%；24Q2 销售收现7.65 亿元，同比-5.9%。
　　公司持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，而当下稳健的厂商关系恰得益于公司对渠道价值链的维护。
　　此外，公司聚焦下沉细分市场、持续拓点、强化厂商地推人员的培训&加大补贴等规划明晰，叠加不错的品牌调性、总经理人选已落地，我们看好公司稳健发展的势能，建议持续关注。
盈利预测
　　考虑次高端需求恢复承压，我们下调25/26 年归母净利8%/11%，预计24-26 年收入增速为10.8%/10.0%/9.4%；归母净利增速为13.4%/11.5%/11.2%，对应归母净利为14.39/16.04/17.84 亿元；EPS 为2.95/3.28/3.65 元， 公司股票现价对应PE 估值为12.2/10.9/9.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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