有色金属行业周报:衰退交易持续 有色金属整体承压

2024-07-29 13:15:07 和讯  中邮证券李帅华/魏欣/杨丰源
  投资要点
  贵金属:金银分化阶段开始,金银比预计继续上行。本周金银交易逻辑开始逐渐分化,白银显著弱于黄金,预计金银比继续提升。金银在周中的日元套息交易逆转的情况下同样出现下跌,但在美国超预期的GDP 数据和PCE 数据公布后,黄金开始了较为坚韧的反弹,而白银走势却依旧偏弱。超预计的GDP 和PCE 数据从短期维度考虑,理论上可能降低美联储9 月降息的可能性,但市场似乎并未因此对降息进行二次定价。而从更长期的角度来看,黄金的本质是对通胀的度量,滞涨的经济环境或对黄金最为利好。最终:本周COMEX 黄金上涨1.25%,白银下跌4.54%。我们认为长期来看,美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改,降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速,黄金行情有望在2024 年H2 再次开启。短期来看:特朗普交易基本结束,后续仍需关注美国经济数据情况,可以继续尝试做多金银比。
  铜:累库持续,需求依然疲软,短期内难跑赢贵金属。本周LME铜价下跌2.34%,继续下挫,但在美国超预期的GDP 和PCE 数据公布后,铜价出现了一定的反弹。本周全球显性库存铜去库18528 吨,价格持续下行的情况下,下游接货意愿似乎开始松动。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况,若衰退太快,即使降息预期较足,对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看,我们认为2024H2 铜难以跑赢贵金属。
  锡:衰退交易导致锡价大跌,去库进程加快确认底部支撑。本周锡价大幅下跌4.27%,带动社会库存/期货库存去库9.38%/8.80%,LME库存则累库0.77%,锡价下跌主要受全球衰退交易预期影响,背后反映若特朗普上台,采取的逆全球化政策将损害经济景气,但考虑到目前美国大选情形变化,美国6 月PCE 温和增长,下周或有可能交易美国软着陆,锡价或有企稳回升走势。供给方面,原料端紧缺预期未能传导到冶炼端,冶炼厂开工仍然较高,且云南停产检修尚未对产量造成明显影响,需求方面,费城半导体指数下跌3.07%,需求复苏前景模糊,短期宏观面仍是锡价的主导因素。
  锑:锑价中枢稳步上移。本周锑价小幅上涨0.31%,逼近16 万元/吨,大厂报价依旧坚挺,主要由于来自俄罗斯和澳大利亚的进口矿源未能及时进口,加之国内大厂因故停产,市场对供给预期乐观,需求方面,光伏行业价格战刺激需求稳增,我们测算锑价涨至20 万,对应焦锑酸钠价格12 万左右,焦锑酸钠在光伏玻璃的成本占比约33%,相对光伏组件成本占比更低,因此光伏需求有望持续带动锑价在未来1-2 年内维持高位。
  铝:铝价维持弱势,成本支撑下预计震荡为主。本周铝价下跌2.94%,社会库存较上周小幅去库。供给方面,本周国内电解铝运行产能在4337 万吨附近,近期四川地区出现少量启槽复产的情况,加之丰水期电力供应充足,省内待复产产能复产量增加,预计后续国内电解铝运行产能维持小幅抬升为主。需求方面,消费淡季氛围浓厚,铝下游开工维持弱势,光伏等终端下单意愿增强,带动部分工业材企业开工有所好转,但板带等版块,企业新增订单较少,开工率维持疲软态势。成本方面,按照目前的19000 元/吨的铝现货价格测算,国内已有14%的运行产能陷入亏损,虽然基本面偏弱势,但仍有成本支撑,预计铝价以弱势震荡为主。
  投资建议
  建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。
  风险提示:
  宏观经济大幅波动,需求不及预期,供应释放超预期,公司项目进度不及预期。
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(责任编辑:王丹 )

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