机械设备行业：轨交设备专题报告(1)：如何看待轨交的复苏周期和结构性机会

　　投资要点
　　24H1 铁路固定资产投资额刷新历史记录，全年投资额有望重回8000 亿。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373 亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024 全年投资额有很大概率重回8000 亿大关。2020-2023 年，国铁集团各年采购350 公里动车组的数量分别为：
　　83 组、29.5 组、92 组、164 组。2024 年5 月首次招标即给出165 组的数量，规模大超预期。此外，从招标时间来看，2024 年首轮招标时间5 月10 日，也比2023 年首轮招标的6 月5 日有所提前。
　　截至2024 年7 月，中国中车签订的动车组销售和维修合同金额均已远超2023 年全年，在手合同订单非常饱满。中国中车是轨交整车的主要公司，直接受益于国铁集团招标的高增。从中国中车披露的签订合同的情况来看，也可以印证轨交设备的高景气。2023 年12 月至2024 年7 月，中国中车签订的国内动车组销售合同已超400 亿元，国内动车组维修合同近285 亿元，动车组销售和维修合同金额均已远超过2023 年全年的总额。
　　我们认为铁路端轨交设备有望迎来高景气，主要原因如下：
　　（1）铁路客运需求高增+国铁集团盈利大幅改善，铁路投资力度加大。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96 亿人次，旅客周转量完成7779.52 亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。从国铁集团的经营情况来看，2020-2022 年疫情影响客运量导致大幅亏损，2023 年国铁归母净利33 亿元，扭亏为盈，甚至还高于疫情前2019 年的净利。随着铁路客运需求的激增，以及国铁集团盈利能力的明显改善，铁路投资有望加大力度。
　　（2）十四五规划冲刺阶段，2024-2025 年高铁建设里程目标有望高于2021-2023 年均值
　　我国铁路建设的规划性较强，历史完成率高。根据十四五交通运输规划，到2025 年铁路里程16.5 万公里，高铁5 万公里。截至2023年底，我国铁路里程15.9 万公里，其中高铁4.5 万公里，占比约28%。
　　2021/2022/2023 年，我国铁路投产新线分别4208/4100/3637 公里，均值3982 公里；高铁新投产线路分别2168/2081/2776 公里，均值2342 公里；新投产线路中高铁占比分别为52%/51%/76%。根据十四五规划的目标，我们测算2024、2025 年需平均新建铁路里程3000 公里；其中高铁2500 公里，有望高于2021-2023 年均值。
　　（3）后市场维保端：动车组五级修迎来集中释放期我国动车组的检修分为五个等级：一级、二级称为“日常修”；三级、四级和五级称为“高级修”。目前三级修已基本由铁路局动车段承担（国铁集团自修率约90%），四级修由动车段和中车共同承担（国铁集团自修率约60%），五级修由中车承担。如果按照5 年进入四级修、10 年进入五年修来测算的话，2019 年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014 年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013 年期间在100-200 组、2014 年起采购力度加大达到300 组以上，动车组五级修有望迎来集中释放期。
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　　风险提示：
　　铁路客运量不及预期；国内铁路固定资产投资力度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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